伯恩斯坦：全球金属与矿业：铝市场已被霍尔木兹冲突弯曲但未断裂

原标题：Global Metals & Mining: Aluminium markets have been bent but not broken by the Hormuz Conflict

摘要

全球铝需求约1亿吨。中东供应占全球7%，高度依赖霍尔木兹海峡出口，目前因两国封锁无法运出。约2.6百万吨（全球需求3%）的产能因军事打击受损，重启需数月到数年。铝价已升至历史第二高位，接近2022年俄乌冲突时的峰值。伯恩斯坦上调2026年铝价预测，预计全年价格显著偏高，但未来几年将回归周期中段水平。力拓（RIO，跑赢评级）是唯一显著受益标的，每吨铝价上涨100美元，其EBITDA增加约3亿美元。风险包括冲突持续和能源成本上升。

主要观点

• 全球铝需求约1亿吨，中东供应占7%，其中80-85%用于出口，依赖霍尔木兹海峡。
• 约2.6百万吨产能（全球3%）因军事打击受损，重启时间从数月到数年不等。
• 铝价已升至历史第二高位，接近2022年俄乌冲突时的历史最高点。
• 伯恩斯坦上调2026年铝价预测，预计全年价格显著偏高，但未来几年将回归周期中段水平。
• 力拓（RIO，跑赢评级）是唯一显著受益标的，产量约3百万吨（全球3%），EBITDA约280亿美元。
• 每吨铝价上涨100美元，力拓EBITDA增加约3亿美元；年初至今铝价已上涨700美元/吨。
• 中东铝业高度出口导向，阿联酋、巴林、卡塔尔、阿曼、沙特等国冶炼厂依赖霍尔木兹海峡。
• 3月28日，阿联酋环球铝业（EGA）报告Al Taweelah冶炼厂（产能160万吨/年）严重受损；巴林铝业（ALBA）产能160万吨/年，以81%产能运行。
• 伊朗铝业公司（IRALCO）占伊朗铝产量75%，4月初遭袭击。
• 伯恩斯坦估计潜在年化产量损失达260万吨，基准假设仅三个月大幅减产，随后逐步恢复；EGA Al Taweelah可能需12个月修复，IRALCO预计2027年二季度前无法复产。
• 2026年和2027年市场可能短缺，主要因供应中断；2028年至2030年代中期预计恢复过剩1-3%。

论述逻辑

霍尔木兹冲突导致中东铝供应中断（7%全球需求受阻，3%产能受损）→ 铝价升至历史第二高位 → 伯恩斯坦上调2026年铝价预测至3400美元/吨 → 力拓因产量大、价格弹性高成为主要受益者 → 但长期看，随着冲突解决和产能恢复，价格将回归周期中段水平（长期假设2700美元/吨）。

关键展望

• 2026年铝价目标3400美元/吨，其中Q2均价3600美元/吨，Q3和Q4均价3400美元/吨。
• 长期铝价假设维持2700美元/吨。
• 2026年和2027年市场可能短缺，2028年起恢复过剩。
• 风险：霍尔木兹冲突未解决；能源价格上升（铝耗电占全球4%，AI数据中心仅0.5%）。
• 报告未明确其他未来验证点。

推荐标的

• Rio Tinto (RIO)：评级跑赢（Outperform），目标价62.00英镑（此前61.00英镑）。理由：唯一显著受益于铝价上涨的覆盖标的，产量约3百万吨，每吨铝价上涨100美元对应EBITDA增加约3亿美元。
• 其他覆盖标的（评级均为市场表现或跑赢）：Anglo American (AAL.LN, 评级M, 目标价2350便士), Antofagasta (ANTO.LN, 评级M, 目标价2600便士), Barrick Mining (B, 评级O, 目标价66美元), BHP Group (BHP, 评级M, 目标价56.50美元), Freeport-McMoRan (FCX, 评级M, 目标价53.50美元), Glencore (GLEN.LN, 评级M, 目标价455便士), Newmont (NEM, 评级O, 目标价157美元), Vale (VALE, 评级M, 目标价14.80美元) 等。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。