李淼 蔡子慕 公司研究 公司深度 中矿资源（002738）：深度研究：铯铷筑底锂电蓄力，全球化多金属平台加速起航

摘要

东方财富证券发布中矿资源首次覆盖深度报告，给予“增持”评级。 公司已从传统地勘服务商成功转型为全球化多金属资源平台，形成“锂+铯铷”双主业与“铜+稀有战略金属”并行发力的多元化业务矩阵。 锂板块方面，公司依托津巴布韦Bikita与加拿大Tanco两大核心矿山构建资源壁垒，Bikita累计探获锂资源量已提升至343.41万吨LCE，预计2026-2028年锂盐销量分别为4.6/5.9/7.1万吨。 铯铷板块作为高毛利护城河，常年维持60%以上毛利率并贡献近半数综合毛利，预计2026-2028年铯铷盐销量分别达906/951/999吨。 多金属板块正加速推进，赞比亚Kitumba铜矿（保有铜金属量61.40万吨）力争2026年内投产，纳米比亚Tsumeb多金属项目一期已成功试产。 报告预计公司2026-2028年归母净利分别为26.5/44/56.8亿元，对应EPS为3.67/6.1/7.87元。

主要观点

• 公司首次覆盖获“增持”评级，机构预计2026-2028年归母净利分别为26.5/44/56.8亿元，对应EPS为3.67/6.1/7.87元。

• 锂板块构筑资源壁垒，Bikita矿山累计探获锂资源量大幅提升至343.41万吨LCE。

• 预计公司2026-2028年锂盐销量分别为4.6/5.9/7.1万吨，销售均价分别为14.7/15.4/15.5万元/吨。

• 铯铷业务构筑高毛利护城河，常年维持60%以上毛利率，贡献公司近半数综合毛利。

• 铯铷业务2025年实现营收11.25亿元，毛利率达74.07%；预计2026-2028年铯铷盐销量分别为906/951/999吨。

• 赞比亚Kitumba铜矿保有铜金属量61.40万吨，已启动采选冶一体化建设，力争2026年内投产。

• 纳米比亚Tsumeb多金属综合回收项目一期已于2025年底点火试产，预计2026-2028年分别实现营收1.6/2.6/5.2亿元。

• 2025年锂电业务实现营收31.99亿元，占公司营业收入的48.87%；铯铷业务收入占比约17%。

• 2026年股权激励计划设定归母净利目标：2026年不低于25亿元，2026-2027年累计不低于55亿元，2026-2028年累计不低于90亿元。

论述逻辑

• 碳酸锂价格自高点大幅回落后，行业供需格局边际改善，公司凭借自有矿原料保障与降本展现出底部韧性。

• 全球高品质铯榴石资源稀缺且供给高度集中，公司依托两大核心矿山掌控稀缺资源，构筑深厚利润护城河。

• 伴随铜及锗镓等新产能的有序爬坡与放量，多金属平台业务有望平滑周期波动并提供全新业绩增量。

关键展望

• 赞比亚Kitumba铜矿力争在2026年内实现投产，预计2027-2028年产能持续爬坡，分别贡献约2/3万吨铜金属量。

• 公司规划未来两年内自有矿提锂产能达到10万吨LCE/年以上，五年维度计划达成15万吨LCE/年的产能目标。

• 若未来钙钛矿光伏在效率、寿命和量产工艺方面持续突破，铯盐有望在材料改性环节打开新增需求。

• 津巴布韦计划于2027年起禁止锂精矿出口，公司硫酸锂工厂或将于2027年下半年建成以应对本地化加工要求。

推荐标的

• 中矿资源（002738.SZ）：首次覆盖给予“增持”评级。基于公司多金属业务共振带来的规模扩张与估值重塑潜力。