国泰海通证券 海外经济政策跟踪：法国国债风暴重燃欧债危机担忧

摘要

法国国债市场近期遭遇持续抛售，截至2026年8月27日，10年期与30年期法国国债利率分别达4.09%和4.89%，创2009年金融危机之后的新高，法德利差升至85BP的阶段性高点，且法国10年期国债利率已超过意大利，投资者对欧债的担忧正从边缘国向核心国过渡。 报告认为法国债务风险源于财政基本面持续恶化（政府债务占GDP比例由2008年的68.2%升至2025年的115.6%，财政赤字占比超过5%）、预算僵局、2027年总统选举的政治风险以及全球宏观环境的共振。 风险可能通过风险溢价蔓延、银行体系压力、欧央行政策两难、资本流动逆转与欧元汇率承压等渠道传导，形成“欧元贬值-输入性通胀-加息预期-债市进一步承压”的负反馈循环，引发对欧债危机与欧洲经济的担忧。 短期焦点在于9月30日削减开支预算草案能否获议会通过：通过则预计法德利差相对企稳，未通过则法债利率可能进一步上行，甚至类似2011年需要欧央行下场干预。 上周（2026.8.21-2026.8.28）布伦特原油下跌5.38%至89.31美元/桶，COMEX黄金下跌3.43%至4453.80美元/盎司，美元指数上行0.85%至99.68，全球股市涨跌分化。 美国经济韧性较强，8月Markit制造业PMI为53.2%、Sentix投资信心指数16.0%，杰克逊霍尔会议上沃什的鹰派表态强化加息预期，后续利率路径仍面临较大变数。 风险提示为美伊冲突缓和进程不及预期及美联储持续鹰派抗通胀冲击权益资产。

主要观点

• 法国国债市场近期遭遇持续抛售，利率创2009年金融危机之后的新高且仍处进一步攀升通道：截至2026年8月27日，10年期法国国债利率达4.09%，30年期达4.89%。

• 法德利差持续上行并处于阶段性高点，截至2026年8月27日达85BP，信用利差上升反映投资者对法国信用风险担忧显著提升。

• 法国10年期国债利率（4.09%）已超过意大利同期（4.07%），法国作为欧元区第二大经济体，标志着信用风险开始向欧元区核心国渗透，投资者对欧债的担忧从边缘国向核心国过渡。

• 财政基本面持续恶化是首要根源：法国政府债务占GDP比例从2008年的68.2%升至2019年的97.6%、再升至2025年的115.6%，财政赤字占比超过5%，长期超过欧盟3%的警戒线。

• 全球宏观环境共振放大压力：中东冲突推高油价、AI基建潮带来的长期通胀焦虑、加息预期与债务压力，推动发达国家长期债券经历一轮系统性重估。

• 报告梳理五大传导渠道：风险溢价蔓延推高整个欧元区融资成本并引发意大利、西班牙、葡萄牙等高负债国的系统性风险重估；银行持有政府债券面临按市值计价亏损并收紧金融环境；欧央行陷入加息与降息的两难；国际资本连带抛售；欧元承压加剧输入性通胀，形成负反馈循环。

• 上周（2026.8.21-2026.8.28）大类资产表现：布伦特原油连续期货结算价89.31美元/桶，较前周下行5.38%；COMEX黄金收盘价4453.80美元/盎司，下行3.43%；美元指数99.68，上行0.85%；美国十年期国债收益率4.73%，较前周下行1BP。

• 全球股市涨跌分化：表现最好的是圣保罗IBOVESPA指数2.71%、台湾加权指数2.45%、法兰克福DAX指数1.66%；表现落后的是恒生科技指数-3.38%、韩国综合指数-1.79%、恒生指数-1.63%；巴黎CAC40指数下跌0.98%。

• 2026年8月杰克逊霍尔会议上沃什表达坚定抗通胀立场，由于其对短端利率的关注被市场看作鹰派信号，但其极力否认在做前瞻性指引；报告认为后续美联储利率路径仍面临较大变数，美伊缓和、美联储按兵不动对美债、黄金、权益资产将是更有利的方案。

• 风险提示：美伊冲突缓和进程不及预期；美联储持续鹰派抗通胀，冲击权益资产。

论述逻辑

• 事件起点：法国国债遭持续抛售→10年期/30年期利率升至4.09%/4.89%创金融危机后新高→法德利差走阔至85BP→法债利率反超意大利，信用风险由边缘国向欧元区核心国渗透。

• 归因链条：财政基本面持续恶化（2025年债务率115.6%、赤字占比超5%）+预算僵局（执政党无议会多数席位）+2027年总统选举政治风险+全球宏观环境共振（油价、AI通胀焦虑、加息预期）→法国债务风险集中暴露。

• 传导链条：核心国主权债收益率攀升→推高整个欧元区融资成本、高负债国风险溢价重估→银行持仓浮亏收紧金融环境→欧央行加息与降息两难→国际资本连带抛售→欧元承压→输入性通胀→加息预期→债市进一步承压，形成负反馈循环，引发欧债危机与欧洲经济担忧。

• 结论与情景推演：短期看9月30日预算草案——通过则落实小幅财政收紧、法德利差相对企稳、稳定欧元与欧元区资产；未通过则法债利率进一步上行、冲击欧元与高债务国资产，甚至类似2011年需要欧央行下场干预；中长期依赖财政纪律整顿、解决“悬浮议会”与结构性改革提振增长。

关键展望

• 短期关键验证点是2026年9月30日向国民议会提交的2027年削减开支预算草案能否通过：通过则预计法德利差相对企稳，对欧元汇率和欧元区资产起到稳定作用；未通过则法国国债利率可能进一步上行，进而冲击欧元汇率和法国等欧元区高债务国资产，甚至类似2011年需要欧央行等下场干预。

• 2027年4月至5月法国总统选举是中期政治变量：近期民调显示梅朗雄进入第二轮与勒庞对决的可能性上升，市场寄希望于大选后新总统进行财政纪律整顿并摆脱“悬浮议会”问题，但目前总统大选和“悬浮议会”问题均不容乐观。

• 中长期看，进一步稳定债务与GDP比率除削减赤字外，另一种方法是提高经济增速，这有赖于更多的结构性改革措施。

• 美联储后续利率路径仍面临较大变数，美国财政货币协调、美伊冲突等均是关键变量；美伊缓和、美联储按兵不动，对美债、黄金、权益资产等将会是更有利的方案。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的