摩根士丹利：大摩 日本量化策略：驾驭AI行情更具挑战性的后半程

摘要

摩根士丹利指出，尽管AI和半导体相关股票仍受盈利增长支撑，但随着利率上升和估值高企，AI行情已进入更具挑战性的后半程。 报告建议投资者在保留部分AI敞口的同时，应逐步降低该主题的持仓集中度。 为应对潜在的市场修正，建议战术性增持低波动率股票，并维持对财务稳健的价值股配置，以捕捉市场领导地位轮动带来的机会。 摩根士丹利认为，AI驱动的市场与互联网泡沫时期存在相似性，需警惕货币环境收紧带来的风险。

主要观点

• AI行情虽由盈利支撑，但已进入高风险的后半程

• 美股市场表现存在虚假繁荣，依赖少数头部股票

• 头部六只股票对S&P 500贡献显著，掩盖了其余成分股的负面表现

• AI与半导体板块仍具主题吸引力，但建议降低集中度

• 警惕类似互联网泡沫的风险，包括IPO和增发带来的供需压力

• 低波动率因子估值处于历史低位，具备防御价值

论述逻辑

• AI行情由资本支出和盈利上修驱动 -> 利率上升与高估值引发市场脆弱性 -> 市场表现依赖少数头部股 -> 建议降低AI集中度并增持低波动率/财务稳健价值股 -> 应对潜在的市场修正与领导地位轮动。

关键展望

• 市场可能在12月及新的一年出现转向

• 关注货币紧缩对市场可持续性的影响

推荐标的

• AI与半导体相关股票：选择性持有，降低集中度

• 低波动率股票：战术性增持以增强韧性

• 财务稳健的价值股：维持配置以捕捉轮动机会

关键图表

图1. 全球长期利率

图2. 标普500指数与等权重标普500指数

图3. 日本股票因子收益：质量因子上升

图4. 超大规模云厂商资本支出有望超越

图5. 净买入为正的月份占比

图6. 解禁股份的总市值

图7. 互联网泡沫时期SOX指数对比

图8. 2026年9月指数收益

图9. 主要因子的估值百分位

图10. 价值因子收益与日本长期利率

图11. 财务状况相对稳健的价值股