美国银行：美银 全球经济周报：时间不一致的财政政策

摘要

本报告指出，全球发达经济体普遍面临财政政策不可持续的挑战，核心在于政治上无法在融资环境恶化时及时调整财政政策，导致债务动态陷入多重均衡困境。 美国和法国是当前焦点，但日本和英国同样面临类似风险。 美联储在10月是否暂停加息面临两难，既要评估数据，又担心落后于经济形势。 此外，报告分析了法国的财政脆弱性、英国秋季预算案的紧缩预期、澳大利亚家庭资产负债表对房市调整的韧性，以及土耳其的资金流向和巴西大选后的债务可持续性挑战。

主要观点

• 全球发达经济体财政政策面临不可持续的现实，核心问题是“时间不一致”的财政政策。

• 美联储在10月暂停加息存在落后于经济形势的风险，且可能引发对美联储独立性的质疑。

• 法国公共财政脆弱，政治碎片化和2027年大选构成经济基本面风险。

• 英国政府预计在秋季预算案中宣布80亿英镑的增税措施，以将财政空间（headroom）恢复至170亿英镑。

• 澳大利亚家庭资产负债表强劲，资产价值是负债的六倍以上，有助于限制房市调整带来的金融稳定风险。

• 土耳其9月出现广泛的基金流出，资金主要重新配置到银行存款中，而非M3货币供应收缩。

• 巴西大选后，债务可持续性成为市场核心挑战，预计2026年底债务占GDP比重将达到83.0%。

论述逻辑

• 全球利率上升 -> 暴露发达经济体财政政策不可持续 -> 政治上无法在融资条件恶化时调整财政 -> 债务动态陷入多重均衡 -> 政策协调难度加大 -> 需通过财政紧缩或改革来恢复可持续性。

关键展望

• 美联储政策利率预测：2026年底为4.38%，2027年底维持4.38%。

• 英国通胀预期：2027年通胀率预计为3.2%。

• 巴西债务风险：若要稳定债务轨迹，需实现约3.0%的GDP初级盈余。

推荐标的

• 报告未明确给出具体的股票推荐标的或目标价，主要侧重于宏观经济分析与政策预测。

关键图表

图2. 家庭资产负债比率处于20世纪90年代末以来的最高水平

图3. 房价调整速度处于历史最快水平之列

图4. 10月选举改变了行政和立法部门的构成

图5. 众议院构成略微向右倾斜，主要从中间派获得席位

图6. 巴西债务占GDP比重在过去4年增加了10个百分点

图7. 市场预测

图8. 实际GDP增长率，季度环比年化百分比

图9. 季度预测