国信证券 黄秀杰 刘汉轩 崔佳诚 公司研究 业绩点评 川能动力（000155）：锂矿放量驱动业绩高增，风光扩容打开中长期成长空间

摘要

国信证券点评川能动力2026年中报，2026H1公司实现营业收入33.40亿元、同比增长124.78%，利润总额13.61亿元、同比增长258.96%，归母净利润7.06亿元、同比增长130.73%，加权平均ROE升至6.52%。 业绩高增由锂产品价格回升、李家沟锂矿及锂盐产销量大幅增加，叠加风光装机及售电量增长共同推动。 锂电业务收入19.17亿元、同比增长786%，毛利率49.76%，已成为公司第一大收入来源，李家沟已实现达产达标，锂精矿产量8.05万吨、销量7.95万吨，锂盐销量0.89万吨。 风光业务收入8.88亿元、同比增长17.91%，毛利率71.19%、同比提升3.61个百分点，期末已投运风光装机160.99万千瓦，在建待建175.87万千瓦，若逐步投运则装机较当前存在翻倍空间。 国信证券上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为13.18/16.18/18.67亿元，同比+162%/23%/15%，对应PE=19.7/16/13.7x，维持“优于大市”评级。 风险包括锂价波动、电价下行、新能源消纳及项目产能爬坡不及预期。

主要观点

• 2026H1收入与利润均同比大增：营业收入33.40亿元、同比增长124.78%，利润总额13.61亿元、同比增长258.96%，归母净利润7.06亿元、同比增长130.73%，扣非归母净利润6.96亿元、同比增长134.67%

• 盈利质量方面，加权平均ROE达6.52%、同比提升3.59个百分点，但经营活动现金流净额4.64亿元、同比下降13.68%；期末总资产290.23亿元、较年初增长4.05%，归母净资产111.85亿元、较年初增长6.82%

• 业绩驱动因素为锂产品价格回升、李家沟锂矿及锂盐产销量大幅增加，同时风光装机及售电量增长共同推动

• 锂电业务成为业绩增长核心：李家沟已实现达产达标，锂精矿产量8.05万吨、销量7.95万吨，锂盐销量0.89万吨，锂电业务收入19.17亿元、同比增长786%，毛利率49.76%，已成为公司第一大收入来源

• 子公司能投锂业H1实现营业收入11.24亿元、营业利润7.25亿元、净利润6.26亿元、净利率55.7%，但因存在37.25%的少数股东权益，对上市公司归母利润的增厚幅度低于合并口径净利润增幅

• 风光业务量增叠加成本摊薄：2026H1收入8.88亿元、同比增长17.91%，营业成本2.56亿元、仅增长4.80%，毛利率达71.19%、同比提升3.61个百分点

• 风光装机与电量扩张：期末已投运风光装机160.99万千瓦、同比增长约24.5%（其中风电158.60万千瓦），H1发电量22.00亿千瓦时、售电量21.34亿千瓦时，分别同比增长17.51%、17.64%

• 公司部分风场年利用小时可达4000小时，在新能源全面入市、电价承压背景下，优质风资源仍能维持行业领先的盈利能力

• 中长期成长空间来自风光扩容：截至2026H1风光项目总规模336.85万千瓦，其中投运160.99万千瓦、在建待建175.87万千瓦（含65.87万千瓦风电和110万千瓦光伏），若在建待建项目逐步投运，风光装机较当前水平存在翻倍空间

• 投资建议上调盈利预测并维持评级：因锂矿板块销售与风光毛利率恢复均超原有预期，预计2026-2028年归母净利润分别为13.18/16.18/18.67亿元（原值11.34/13.99/16.31亿元），同比+162%/23%/15%，对应PE=19.7/16/13.7x，维持“优于大市”评级

• 盈利预测表显示，2026E-2028E营业收入59.58/70.08/76.04亿元（同比+65.5%/17.6%/8.5%），每股收益0.71/0.88/1.01元，ROE 11.5%/13.2%/14.1%

• 风险提示包括锂价波动风险、电价下行风险、新能源消纳风险及项目产能爬坡不及预期风险

论述逻辑

• 李家沟锂矿达产达标叠加锂价回升→锂精矿、锂盐销量大幅放量，锂电收入同比+786%成为第一大收入来源→同时风光装机与售电量增长、成本仅增4.80%摊薄至毛利率71.19%→共同推动2026H1营收+124.78%、归母净利润+130.73%→由于锂矿销售与风光毛利率恢复均超出原有预期→国信证券上调2026-2028年归母净利润预测至13.18/16.18/18.67亿元→叠加在建待建175.87万千瓦风光项目带来的装机翻倍空间→维持“优于大市”评级

关键展望

• 2026-2028年归母净利润预测分别为13.18/16.18/18.67亿元，同比+162%/23%/15%，对应PE=19.7/16/13.7x

• 在建待建风光项目175.87万千瓦（含65.87万千瓦风电和110万千瓦光伏）若逐步投运，公司风光装机较当前水平存在翻倍空间

• 维持“优于大市”投资评级；按国信证券评级标准，评级对应报告发布日后6到12个月内股价相对市场代表性指数的表现（A股以沪深300指数为基准）

• 报告提示的风险点：锂价波动风险、电价下行风险、新能源消纳风险、项目产能爬坡不及预期风险

推荐标的

• 川能动力（000155.SZ）：维持“优于大市”评级，报告日收盘价12.09元，总市值22320百万元，52周最高/最低价19.34/9.93元；理由为李家沟锂矿放量驱动业绩高增、风光扩容打开中长期成长空间，且锂矿销售与风光毛利率恢复均超预期，盈利预测获上调