高盛 伟星新材（002372.SZ）：二季度净利润超预期主因一次性收益；需求压力持续；维持“中性” 评级

摘要

伟星新材2026年二季度净利润2.71亿元人民币（同比+72%）高于高盛预期，主要受一次性收益及好于预期的毛利率驱动，尽管收入不及预期且销售管理费用负担上升。 扣除非经常性损益后，核心利润为1.28亿元（同比-17%），低于高盛预期22%；经营性现金流保持健康，OCF/NI为1.1倍。 上半年国内收入同比下滑11%，仍优于行业中单位数下滑表现，但上半年整体收入同比-9%，低于管理层全年中单位数增长目标。 管理层表示3Q26尚未出现复苏迹象，预计全年面临需求疲软和竞争加剧的持续挑战，但仍维持2026E全年中单位数同比增长的收入指引。 上半年海外收入贡献升至9%（FY25为6%），其中新加坡Fast Flow和泰国工厂合计约占63%。 公司承诺维持70%-80%的全年分红派息率。 高盛维持"中性"评级，更新12个月目标价至9.0元（此前9.3元），对应4.5%上行空间。

主要观点

• 二季度净利润2.71亿元（同比+72%）超预期，但主因一次性收购及投资收益，核心利润仅1.28亿元（同比-17%），低于高盛预期22%

• 上半年整体收入同比下滑9%，低于管理层全年中单位数同比增长的目标，主要受零售渠道疲软和PE销量大幅下滑拖累

• 二季度毛利率好于预期，上半年毛利率同比提升1个百分点，PE产品毛利率受中单位数提价和采购成本优化支撑

• 伟星可能是年内唯一提价的大型塑料管材制造商，产品相对大众市场同行的溢价从20%-30%扩大至30%-50%

• 上半年海外收入贡献升至9%（FY25为6%），其中新加坡Fast Flow和泰国工厂合计贡献约63%

• 管理层表示3Q26尚未出现复苏迹象，预计全年面临需求疲软和竞争加剧的持续挑战，但维持2026E全年中单位数同比增长收入指引不变

• 户均收入上半年实现十几个百分点同比增长，但服务家庭数量同比下降十几个百分点，管理层将持续提升单户产出

• 公司承诺维持70%-80%的全年分红派息率，在高盛覆盖的可比公司中处于高端

• PE产品上半年销量同比下降约二十几个百分点，PVC项目渠道售价走弱；管理层预期城市更新政策支持下PE产品销售或有环比改善

• 销售管理费用率高于预期，因消费者信心持续疲软且员工人数和费用未随经营压力同步削减

• 维持"中性"评级，12个月目标价更新至9.0元（此前9.3元）；当前股价8.61元，上行空间4.5%；对应2026/27/28E P/E为17倍/16倍/25倍，股息收益率5%

论述逻辑

• 二季度净利润超预期 → 剔除一次性收益后核心利润低于预期22% → 说明盈利质量承压 → 上半年收入同比-9%低于全年中单位数增长目标 → 零售渠道疲软+PE销量大降+SG&A费用率高企 → 管理层仍维持全年指引但承认3Q26无复苏迹象 → 高盛下调核心利润预测并维持中性评级

• 毛利率好于预期（受PE提价、产品结构优化支撑）→ 但相对同行溢价扩大至30%-50%可能不可持续 → 下半年关注原材料成本通胀能否通过提价传导 → 同时关注消费者信心环比恢复能否驱动零售PP-R和同心产品销量回升 → 以及政府市政项目资金支持加速能否推动PE销量恢复

关键展望

• 下半年关注原材料成本通胀及产品提价能否实现传导，当前相对同行30%-50%的价格溢价可能不可持续

• 关注消费者信心环比恢复能否带动PP-R零售渠道和同心产品（防水、净水等）交叉销售回升

• 关注政府市政项目资金支持加速能否带动PE销量恢复

• 主要风险：防水等新产品交叉销售执行强弱、消费者信心恢复或持续疲软、传统强势区域以外和低线市场扩张速度、原材料价格意外波动（占COGS约60%，含PP/PE/PVC）

推荐标的

• 伟星新材（002372.SZ）：评级"中性"，12个月目标价9.0元（此前9.3元），当前股价8.61元，上行空间4.5%；估值方法为12.3倍EV/GCI vs. CROCI；2026/27/28E P/E为17倍/16倍/25倍，股息收益率5%