瑞银：中国乘用车月报：1月批发量环比下降29%，同比下降6.1%；出口同比增长52%

原标题：January: wholesale down 29% MoM & 6.1% YoY; exports up 52% YoY

摘要

2026年1月中国乘用车批发量为197万辆，环比下降29%，同比下降6.1%，国内批发同比下降19%，零售154万辆，环比下降32%，同比下降14%。出口稳定在57.6万辆，环比下降2%，但同比增长52%，其中电动车出口占比50%。新能源车批发量为86.4万辆，环比下降45%，同比下降3%，零售59.6万辆，同比下降20%，批发渗透率为44%，环比下降12个百分点，同比上升1.7个百分点。比亚迪销量20.5万辆，同比下降31%；特斯拉6.9万辆，环比下降29%，同比下降9.3%；蔚来2.7万辆，环比下降43%，同比增长96%；理想2.8万辆，环比下降37%，同比下降7%；鸿蒙智行3.5万辆，环比下降57%，同比增长15%；小米3.9万辆，环比下降22%。折扣方面，大众市场折扣相对稳定，极氪和小鹏折扣扩大，鸿蒙智行折扣收窄。中国品牌市场份额68%，同比下降1.3个百分点，欧洲和日本品牌份额分别为14.5%和9.3%，同比基本持平。H股车企12个月远期PE为9.5倍，高于历史均值。瑞银维持对行业谨慎看法，维持小鹏、零跑和赛力斯中性评级，认为理想和比亚迪风险回报更具吸引力，重申买入评级。

主要观点

• 1月乘用车批发量197万辆，环比下降29%，同比下降6.1%，国内批发同比下降19%。
• 零售154万辆，环比下降32%，同比下降14%。
• 出口57.6万辆，环比下降2%，同比增长52%，电动车出口占比50%。
• 新能源车批发86.4万辆，环比下降45%，同比下降3%，零售59.6万辆，同比下降20%。
• 新能源车批发渗透率44%，环比下降12个百分点，同比上升1.7个百分点。
• 比亚迪销量20.5万辆，同比下降31%；特斯拉6.9万辆，环比下降29%，同比下降9.3%。
• 蔚来销量2.7万辆，环比下降43%，同比增长96%；理想2.8万辆，环比下降37%，同比下降7%。
• 鸿蒙智行销量3.5万辆，环比下降57%，同比增长15%；小米3.9万辆，环比下降22%。
• 大众市场折扣相对稳定，极氪折扣扩大3.0个百分点，小鹏扩大2.9个百分点，鸿蒙智行收窄2.1个百分点。
• 中国品牌市场份额68%，同比下降1.3个百分点；欧洲品牌14.5%，日本品牌9.3%，同比基本持平。
• H股车企12个月远期PE为9.5倍，高于历史均值。
• 瑞银认为行业销量疲软已反映在股价中，但市场未计入潜在利润率压力，因大宗商品通胀可能影响净利润。

论述逻辑

CPCA数据显示1月批发量环比大幅下降，国内零售疲软，出口稳定增长但基数较低。新能源车渗透率环比下降但同比上升，各OEM销量分化明显。折扣数据显示大众市场稳定但部分品牌折扣扩大。瑞银从销量数据出发，认为行业基本面疲软已被市场消化，但利润率风险未被充分认识，因此维持谨慎行业观点，同时基于估值和风险回报对个股进行差异化评级。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出大宗商品价格通胀可能对车企净利润产生负面影响，且市场共识未充分计入这一风险。

推荐标的

• 理想汽车：买入评级，风险回报日益具有吸引力。
• 比亚迪：买入评级，风险回报日益具有吸引力。
• 小鹏汽车：中性评级。
• 零跑汽车：中性评级。
• 赛力斯：中性评级。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。