伯恩斯坦 美国机械建筑与租赁设备：7月道奇建筑开工率及最新超级项目开工情况

摘要

伯恩斯坦跟踪2026年7月道奇（Dodge）建筑开工数据指出，非住宅建筑开工呈现分化特征：以金额计同比增长约50%（前值为约+2%），其中建筑类增长约85%，非建筑类同比下降约10%；但以面积计非住宅开工同比下降约15%，主要受仓库面积下滑拖累。 非住宅开工单价同比加速上涨超过100%，推动总价值走高。 住宅开工金额同比增长5%，但住房可负担性仍低于2019-2020年水平并在2026年上半年小幅恶化。 建筑活动正加速向基础设施、电力和超级项目集中，7月超级项目开工金额达约350亿美元，占非住宅开工总额约30%。 过去12个月中，数据中心、LNG和公共基础设施合计占超级项目活动的约70%，持续支撑大型民用、能源和数据中心相关的设备利用率与机队需求，利好卡特彼勒（CAT）、联合租赁（URI）和Sunbelt（SUNB）等标的。

主要观点

• 7月非住宅建筑开工价值增长显著但面积下滑，呈现明显分化。

• 非住宅开工面积同比缩水主因仓库大幅收缩，且单价同比出现暴涨。

• 住宅板块金额与面积均小幅增长，但住房可负担性在上半年出现恶化。

• 建筑开工增量越来越集中在超级项目，7月超级项目规模达约350亿美元，占比约30%。

• 7月大型开工项目由新墨西哥州木星项目数据中心、纽约美光晶圆厂和路易斯安那州亚马逊数据中心主导。

• 过去12个月超级项目中，LNG、公共基建和数据中心合计占比约70%，利好大型设备与机队需求。

• 以面积计呈现正增长的非住宅终端市场占比降至约30%，低于约55%的历史中位数。

• 开发商利润率领先非住宅开工约18个月，显示非住宅开工面积在未来至少12个月内将继续承压下滑。

论述逻辑

• 跟踪7月道奇非住宅与住宅开工价值及面积数据 -> 发现开工面积整体走弱（非住宅-15%），但受价格翻倍驱动总金额强劲增长（+50%） -> 细分结构显示仓库等常规商建持续萎缩，而超级项目开工达350亿美元 -> 拆解超级项目发现70%集中于LNG、数据中心和公共基建（如150亿美元Jupiter数据中心和120亿美元美光晶圆厂） -> 结合开发商经济利润指标领先约18个月，判断整体非住宅面积仍将下滑至少12个月，但大型长周期基建/AI能耗项目的集中开工将持续支撑CAT、URI和SUNB等设备租赁与机械巨头。

关键展望

• 经领先约18个月的开发商经济利润率调整后，预计非住宅建筑开工面积在未来至少12个月内将继续下滑。

• 住房可负担性仍处低位，对住宅建筑回暖形成阻力，判断住宅复苏的可持续性仍为时尚早。

推荐标的

• Sunbelt (SUNB)：维持跑赢大盘（Outperform）评级，SUNB US目标价96美元，SUNB LN目标价7,200便士，基于2.7倍CY27e EV/IC。

• Amrize：跑赢大盘（Outperform），目标价70.00美元，在覆盖标的中具备较大的美国市场敞口。

• CRH：跑赢大盘（Outperform），目标价150.00美元，美国业务敞口大。

• Heidelberg：跑赢大盘（Outperform），目标价230.00欧元，美国业务敞口大。

• Sika：跑赢大盘（Outperform），目标价205.00瑞士法郎，美国业务敞口大。

• Saint-Gobain：与大盘持平（Market-Perform），目标价80.00欧元，美国销售敞口低于20%。

• Rockwool：跑赢大盘（Outperform），目标价250.00丹麦克朗，美国销售敞口低于20%。

• Kingspan：与大盘持平（Market-Perform），目标价72.00欧元，美国销售敞口低于20%。

• Geberit：跑输大盘（Underperform），目标价465.00瑞士法郎，几乎没有美国业务敞口。

• Caterpillar (CAT) 与 United Rentals (URI)：报告指出二者将持续受益于超级项目与大型长周期项目投资集中度上升。

关键图表

图1. 道奇建筑开工面积（平方英尺）

图2. 最新月份开工面积同比变化（%）

图3. 建筑开工总价值（千美元）TTM值（千美元）

图4. 最新数据显示仓库开工量下滑

图5. 7月超级项目占全部非住宅开工的近30%（TTM约为20%）

图6. 住房可负担性（历来是建筑开工的锚定因素）在最新读数中有所下降，仍远低于疫情前水平