野村：美国经济周报：非农就业继续增长

原标题：Nomura US Economic Weekly: Payrolls march ahead

摘要

野村预计3月非农就业增长反弹至5.5万人，此前2月下降9.2万人。失业率料稳定在4.4%，但存在上修至4.5%的风险。美联储降息预期推迟至9月和12月，原预期6月和9月，原因是近端政治压力减弱（沃什确认延迟）及伊朗战争带来的通胀压力。进口价格2月环比上涨1.3%，远超预期的0.6%，显示非关税通胀压力。零售销售预计2月环比增长0.5%，ISM制造业指数预计3月升至52.6。Q1 GDP跟踪估计为2.3%（季调年化）。

主要观点

• 3月非农就业预计反弹至5.5万人，受护士罢工结束提振约3万人。
• 失业率料稳定在4.4%，但风险偏向上修至4.5%。
• 平均时薪预计环比增长0.3%，较前两个月0.4%放缓。
• 美联储降息预期推迟至9月和12月，原预期6月和9月。
• 伊朗战争导致能源价格上升，但美国经济相对绝缘，直接传导至核心通胀有限。
• 进口价格2月环比上涨1.3%，远超预期0.6%，工业品和资本品价格大幅上涨。
• 金属制品进口价格环比飙升10.2%，计算机和半导体进口价格环比上涨3.9%。
• 零售销售预计2月环比增长0.5%，实际零售销售增长0.2%。
• ISM制造业指数预计3月升至52.6，新订单仍处扩张区间，但就业指数低于50。
• 汽车销售预计3月升至1610万辆（季调年化），2月为1575万辆。
• 贸易逆差预计2月扩大至693亿美元，1月为545亿美元。

论述逻辑

报告从3月非农就业反弹预期出发，指出2月下降主要受临时因素影响。失业率稳定但存在上修风险。美联储降息推迟源于近端政治压力减弱和伊朗战争通胀压力。进口价格超预期上涨反映非关税通胀压力，尤其是金属和计算机产品。零售销售和ISM制造业数据表明增长动能仍具韧性。Q1 GDP跟踪估计下调至2.3%。

关键展望

• 3月非农就业数据将于4月3日公布。
• 美联储降息时间窗口：9月和12月。
• 核心PCE通胀2026年Q4预测为2.8%（同比）。
• 风险：地缘政治升级、AI泡沫破裂、美联储信誉受损。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。