摩根大通 太平洋航运（2343.HK）粮食贸易提供：埃尔尼o 增加支持 上调目标价到香港$4.90

摘要

摩根大通将太平洋航运（2343.HK）目标价从4.30港元上调至4.90港元，幅度约14%，并重申增持评级，核心理由是7月报告提出的吨海里（tonne-mile）论题正在兑现。 2026年前7个月海运粮食贸易同比增11%，美加巴阿四大出口国对东亚及东南亚出口在1H26达创纪录的116mt、同比增15%，且运距拉长，四大来源平均运距约8000英里，远高于干散货整体约5500英里。 厄尔尼诺带来额外利好：巴拿马运河日通行能力将从目前36艘降至9月4日的34艘、9月15日的32艘（约减11%），叠加粮食采购转向更长航线及水电走弱推升火电煤需求（7月中国煤炭进口同比增20%），吨海里顺风有望延续至4Q26。 估值上目标市盈率从12.0倍/0.5SD上调至13.5倍/0.75SD（基于FY26E-27E平均EPS），反映对盈利前景信心增强，约8%的FY26E股息率及潜在回购提供额外支撑。

主要观点

• 目标价上调14%至4.90港元，重申增持（OW）评级，吨海里论题正在兑现

• 7M26海运粮食贸易同比增11%，美加巴阿对东亚及东南亚出口1H26创纪录达116mt、同比增15%

• 美国对亚洲粮食出口1H26同比增27%至39mt，其中美湾/东海岸出口增逾50%，多数绕行好望角而非巴拿马

• 粮运运距显著拉长：四大美洲出口国平均运距约8000英里，对比干散货整体约5500英里，粮量增加与航程拉长形成双重运力拉动

• 粮食及农产品占太平洋航运1H26货运量16%，直接受益于粮食贸易结构变化

• 运河吃水限制也将收紧：9月2日起降至48.0英尺、10月1日起47.5英尺，可能减少单次通行货量；美湾至中国粮食航线经巴拿马约39天，绕好望角约54天

• 厄尔尼诺或推升火电煤需求：2026年7月中国煤炭进口同比增20%，黑海扰动是粮食替代的另一潜在来源，吨海里顺风或延续至4Q26

• FY26E Handysize TCE增速假设由30%上调至32%（封面另一处写33%），仅带动FY26E/FY27E净利润上调1%/2%

• 约8%的FY26E现金股息率叠加潜在进一步回购提供额外支撑；财务预测显示FY26E收入24.02亿美元（同比+15.4%）、调整后净利润2.36亿美元、EPS 0.05美元

• 投资论题三大支柱：持续跑赢运价指数的运营平台、干散货吨海里需求向好且有实质即期运力敞口、板块内最强资产负债表与股东回报之一（净现金状态）

• 主要下行风险：全球大宗商品需求（尤其中国）弱于预期、粮食贸易或长航线采购走弱、天气扰动温和或地缘航线低效常态化、船队增速超吨海里需求、燃油价格上涨而运价未同步调整

关键展望

• 巴拿马运河日通行能力分两步下降：9月4日起降至34艘、9月15日起降至32艘（约减11%）；吃水限制9月2日起48.0英尺、10月1日起47.5英尺

• 厄尔尼诺相关发展（粮食采购转向更长航线、火电煤需求、巴拿马限制）或将吨海里顺风延续至4Q26

• 目标价为Dec-27基准的4.90港元，基于13.5倍FY26E-27E平均EPS（历史均值上方0.75个标准差）

• 风险情景：中国及全球大宗需求走弱、粮食长航线采购减少、天气与地缘扰动缓和、运力增长超过吨海里需求、燃油成本上行压缩利润率

推荐标的

• 太平洋航运 Pacific Basin Shipping - H（2343.HK）：增持（OW），目标价由4.30港元上调至4.90港元（约14%）；理由为吨海里论题兑现、厄尔尼诺额外支撑、估值上调至13.5倍目标P/E、约8% FY26E股息率及潜在回购

关键图表

图1. BSI：超灵便型船运价进一步走强