庄汀洲 张雄 杨泽鹏 公司研究 业绩点评 星湖科技（600866）：氨基酸景气有望逐步修复

摘要

星湖科技2026年上半年实现营收82亿元（同比+0.36%），归母净利7072万元（同比-92%）；其中Q2营收44亿元（同比+8%、环比+19%），归母净利1.2亿元（环比+351%），高于前瞻预期的0.5亿元，主因二季度氨基酸、味精等景气有所修复。 因下游景气仍待进一步修复，报告将26-28年归母净利润下调至5.5/8.1/9.1亿元（下调48%/37%/39%），对应EPS 0.33/0.49/0.55元。 项目端，可克达拉60万吨玉米深加工项目已于26年上半年完成竣工验收，大庆45万吨氨基酸项目单体工程全部开工，公司23-25年分红率达93%/67%/65%。 报告认为下半年旺季来临及供给格局较好有望推动氨基酸、味精景气逐步修复，项目增量兑现有望助力价值重估，维持“买入”评级，目标价5.28元（对应26年16倍PE，前值8.96元）。

主要观点

• Q2业绩环比大幅改善且超预期：26H1营收82亿元（yoy+0.36%），归母净利7072万元（yoy-92%），扣非净利5528万元（yoy-93%）；Q2营收44亿元（yoy+8%，qoq+19%），归母净利1.2亿元（yoy-68%，qoq+351%），高于前瞻预期0.5亿元。

• 氨基酸价格上半年同比明显下滑、Q2环比回升：26H1赖氨酸（98.5%）/赖氨酸（70%）/苏氨酸均价7.24/4.66/8.51元/kg（yoy-21%/-14%/-19%），26Q2分别为7.52/4.68/9.15元/kg（yoy-9%/-14%/-10%，qoq+8%/+1%/+16%）。

• 分板块看，26H1饲料添加剂板块营收55.9亿元（同比+2%），食品添加剂18.7亿元（yoy-4%），有机肥料/医药中间体/生化药销售1.6/0.9/0.6亿元（同比-8%/-14%/-5%）；26H1公司毛利率同比-10.4pct至10.3%。

• 最新价格较6月末小幅回落但修复逻辑不变：8月19日赖氨酸（98.5%）/赖氨酸（70%）/苏氨酸/味精价格6.35/4.3/7.2/6.9元/kg，较6月末-2%/-4%/-3%/-4%，下半年旺季来临及供给格局较好支撑景气修复。

• 需求端逻辑：养殖领域渗透率提升、豆粕减量替代下氨基酸需求向好，叠加公司新项目增量。

• 新项目推进顺利：可克达拉60万吨玉米深加工及配套热电联产项目已于26年上半年完成竣工验收，关键生产线持续爬坡达产；黑龙江大庆45万吨氨基酸及配套工程项目单体工程已全部开工。

• 2022年并购伊品生物后重组效益逐步显现，公司23-25年分红率较2022年显著提升，分别为93%/67%/65%。

• 估值与评级：可比公司26年平均13倍PE，考虑在投项目成长性给予公司26年16倍PE，目标价5.28元（前值8.96元，对应26年14xPE），维持“买入”。

• 风险提示：新建项目进展不及预期风险、核心技术流失风险。

论述逻辑

• 26H1氨基酸、味精等产品价格同比下跌（三大氨基酸均价yoy-21%/-14%/-19%，味精yoy-6%）→ 公司毛利率同比-10.4pct至10.3% → 26H1归母净利同比-92%。

• Q2产品均价环比回升（氨基酸qoq+8%/+1%/+16%，味精qoq+13%）→ Q2归母净利1.2亿元、环比+351%，超出前瞻预期0.5亿元。

• 向后推演：养殖渗透率提升+豆粕减量替代支撑氨基酸需求，叠加下半年旺季与较好供给格局、新项目增量 → 景气有望逐步修复，维持“买入”评级。

• 但下游景气仍待进一步修复 → 下调氨基酸、味精均价与毛利率假设（26E毛利率16.7%→12.8%）→ 归母净利下调48%/37%/39% → 目标价由8.96元降至5.28元，考虑在投项目成长性仍给予26年16倍PE（高于可比平均13倍）。

关键展望

• 下半年验证点：旺季来临及供给格局较好，氨基酸、味精等产品景气有望逐步修复。

• 产能兑现节奏：可克达拉60万吨项目已于26年上半年完成竣工验收，关键生产线持续爬坡达产；大庆45万吨氨基酸项目单体工程已全部开工，后续建设有序推进。

• 目标与时间窗口：目标价5.28元（对应26年16倍PE），维持“买入”，评级基于报告发布日后6至12个月内相对沪深300基准的回报预期。

• 风险提示：新建项目进展不及预期风险；核心技术流失风险。

推荐标的

• 星湖科技（600866 CH）：维持“买入”评级，目标价5.28元（前值8.96元）；理由为Q2业绩超前瞻预期、氨基酸/味精景气有望逐步修复、养殖渗透率提升与豆粕减量替代带动需求、新项目增量及在投项目成长性（给予26年16倍PE）；8月20日收盘价4.46元。

• 报告另列示可比公司（未给评级，盈利采用Wind一致预期）：梅花生物（600873 CH，26E PE 11倍）、新和成（002001 CH，26E PE 10倍）、金禾实业（002597 CH，26E PE 17倍），平均26E PE 13倍。

关键图表

图1. 图表1：可比公司估值表

图2. 图表2：盈利预测调整表

图3. 表3：公司收入结构图

图4. 表4：公司分板块毛利

图5. 表7：星湖科技PEBands

图6. 表8：星湖科技PBBands