瑞银 中国基础材料：下游需求回顾

摘要

本篇为中国基础材料下游需求数据回顾：瑞银将一套覆盖地产、基建、机械、汽车、能源、家电和零售等终端市场的下游指标仪表盘纳入周度铝/钢/水泥数据库，为投资者提供需求趋势速览。 分品种看，8M26 铝表观需求同比 +1%，国内需求基本持平——光伏新增装机 -58%、汽车 -4%、家电产量 -2%、地产新开工 -25% 形成拖累，储能 +57%、EV 轻量化 +11%、电网及输电 +7% 提供支撑，净出口 +15% 对冲国内疲弱，1H26 LME/中国铝价比值达 10% 的出口套利窗口是关键推手。 8M26 钢铁表观需求同比 -1%，国内 -1%，基建进入 2H26 在资金收紧下走弱 -5%，但机械主要子行业产量同比 +10-30%、造船交付保持 40-50 的强劲增长，半成品钢出口同比 +55%，整体出口自 2026 年 6 月重回正增长、净出口 +3%。 水泥最弱，8M26 表观需求同比 -9%、国内 -10%，道路 -8%、公共设施 -11%、水电 -12%，净出口 +39%，熟料出口激增 377%（孟加拉 +603%、非洲关键市场 +70-530%），但出口仅占总需求约 c.2%，对整体供需平衡支撑有限。 包装纸是唯一高个位数增长品种，8M26 表观需求 +9%，线上零售 +4%、食品饮料 +8%、服装鞋履 +5%、化妆品 +6% 提供支撑，进口替代加速下净进口同比 -17%，报告预计行业自给率在 2026-30E 持续上升。

主要观点

• 瑞银在周度铝/钢/水泥数据库中新增下游指标仪表盘（Figure 1），跟踪地产、基建、机械、汽车、能源、家电和零售等主要终端市场的需求指标，并欢迎客户就额外指标提出反馈。

• 铝：8M26 表观需求同比 +1%，国内需求大致持平，净出口 +15% 继续对冲国内疲弱。

• 铝国内分项分化：光伏新增装机 -58%、汽车 -4%、家电产量 -2%、地产新开工 -25% 构成拖累；储能 +57%、EV 轻量化 +11%、电网及输电发展 +7% 提供支撑。

• 铝出口受 1H26 有利套利窗口支撑（LME/中国铝价比值达 10%）；中东扰动令全球供应出现缺口，中国出口在 YTD26 继续帮助弥补。

• 钢铁：8M26 表观需求同比 -1%，国内需求 -1%，净出口 +3%；资金收紧下基建活动进入 2H26 走弱 -5%，叠加汽车与家电产量走软及地产持续疲弱。

• 钢铁亮点在制造与出口：机械主要子行业产量同比 +10-30%，造船交付保持 40-50 的强劲增长；出口自 2026 年 6 月重回正增长，半成品钢出口 8M26 同比 +55%，成品钢出口在许可扰动后恢复动能。

• 水泥：8M26 表观需求同比 -9%，国内需求 -10%，净出口 +39%，反映行业结构性需求下行；YTD26 道路 -8%、公共设施 -11%、水电 -12%。

• 水泥熟料出口激增 377%，由孟加拉（+603%）和非洲关键市场（+70-530%）引领，有竞争力的中国出口价格支持份额提升；但水泥与熟料出口仅占总需求约 c.2%，对整体供需平衡支撑有限。

• 包装纸（箱板纸）：8M26 表观需求同比 +9%，线上零售 +4%、食品饮料 +8%、服装鞋履 +5%、化妆品 +6% 的增长抵消了家电、家具和工业包装的较弱需求。

• 随着国内浆产能投放及中国生产商迈向高端纸种，国产供应商持续从进口手中抢占份额，净进口同比下降 17%；报告预计行业自给率在 2026-30E 持续上升。

论述逻辑

• 框架：先搭建下游指标仪表盘并纳入周度数据库，为铝/钢/水泥需求提供跨终端市场的速览工具。

• 数据：按铝、钢铁、水泥、包装纸四大品种逐一给出 8M26 表观需求增速，再拆分为国内分项（光伏、汽车、家电、地产、基建、机械、造船、消费）与净出口两条线索。

• 结论：铝和钢铁靠出口对冲国内疲弱（铝净出口 +15%、钢铁净出口 +3%），水泥受地产结构性收缩拖累最深且出口体量太小（约 c.2%）难以改变供需平衡，包装纸则受益于消费韧性叠加进口替代、自给率趋于抬升。

关键展望

• 下游指标仪表盘将纳入周度数据库持续更新，并欢迎客户就额外值得跟踪的指标提出反馈。

• 纸张：报告明确预计行业自给率在 2026-30E 持续上升，是本篇唯一的显性前瞻预测。

• 报告未给出评级、目标价或其他量化价格/需求预测；1H26 铝出口套利窗口（LME/中国铝价比值达 10%）与钢铁出口自 2026 年 6 月重回正增长是已发生的关键验证点。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的：本篇为下游需求数据回顾，未列示覆盖公司、评级、目标价或个股理由。

关键图表

图1. 下游指标仪表板

图2. 26年前8个月铝需求+1%

图3. 26年前8个月铝净出口+15%

图4. 26年前8个月钢铁需求-1%

图5. 26年前8个月钢铁净出口+3%

图6. 26年前8个月水泥需求-9%

图7. 26年前8个月水泥净出口+39%

图8. 包装纸需求+9%

图9. 包装纸净进口-17%