[国外研报] 摩根大通 大宗商品市场定位和流动：金属复苏

摘要

截至2026年8月7日，大宗商品市场估计未平仓合约（OI）总价值周环比上升1%至1.8万亿美元。 全市场资金流入主要由金属市场主导，使得净投资者定位总价值周环比增加2%（35亿美元）至2050亿美元。 其中，贵金属净多仓增加80亿美元（黄金+74亿），基本金属净多仓增加96亿美元（铜+67亿）。 相反，能源市场因价格大幅下跌和资金流出，其OI价值下降5%（410亿美元）至7950亿美元，净多仓减少87亿美元。 农产品市场也遭遇了50亿美元的净多仓下降。 宏观层面，经济学家对2026年下半年全球GDP增长预测进行了实质性上调。 展望未来，模型预测大宗商品定位将增加184亿美元，主要由黄金和原油驱动；同时，卡塔尔LNG装载受阻可能导致未来1-2周内液化产能关停，并将供应恢复推迟至北半球冬季。

主要观点

• 大宗商品市场估计未平仓合约总价值周环比增加1%，达到1.8万亿美元。

• 全市场资金流入接近150亿美元，由金属市场（+270亿美元）主导，抵消了能源（-100亿美元）和农产品（-20亿美元）的流出。

• 宏观层面，摩根大通经济学家对2026年下半年全球GDP增长预测进行了实质性上调。

• 大宗商品期货市场净投资者定位总价值周环比上升2%（35亿美元）至2050亿美元，主要受金属市场推动。

• 能源市场净多仓周环比下降87亿美元，投资者削减了TTF、迪拜原油和WTI的多头，并增加了布伦特的空头。

• 农产品市场净多仓周环比下降50亿美元，主要受大豆及其产品定位下降（-43亿美元）驱动。

• 贵金属净多仓增加80亿美元，黄金和白银分别增加74亿和0.4亿美元。

• 基本金属净多仓增加96亿美元，主要因投资者增加了铜（+67亿）、铝（+25亿）和锌（+13亿）的多头。

• 能源市场未平仓合约价值周环比下降5%（410亿美元）至7950亿美元，主要因能源综合体价格大幅下跌（Brent/WTI -8%，Gas Oil -10%，TTF -6%）。

• 尽管出现有记录以来最大的中东供应冲击，油价仍受限，原因是需求不及预期、库存降幅较小以及创纪录的非OPEC供应增长缓冲了供需平衡。

• 天然气市场未平仓合约价值周环比下降1%至1950亿美元。

• 卡塔尔加快了Ras Laffan的LNG装载，但装载船只在海湾内作为浮动储存；过境的持续缺失可能在1-2周内迫使液化产能大幅减少或关停。

• 贵金属市场未平仓合约价值周环比增加14%（350亿美元）至2880亿美元，创12周新高。

论述逻辑

• 宏观经济增长预期上调以及金属价格上涨推动金属市场资金强劲流入 → 金属市场的资金流入完全抵消了能源和农产品的资金外流 → 从而带动大宗商品整体未平仓合约价值及净投资者定位的周环比上升，反映出市场资金向金属板块的结构性倾斜。

关键展望

• 截至8月10日的模型预测显示，大宗商品市场定位预计将增加184亿美元，主要由黄金（+131亿美元）和原油（+38亿美元）市场驱动。

• 如果过境持续缺失，卡塔尔LNG液化产能可能在1-2周内被迫大幅减少或关停，随后的复产将把供应恢复推迟到北半球冬季。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的