高盛中国基础材料：中国大宗商品：更新盈利预测；下调兖矿能源A至卖出

原标题：Goldman Sachs China Basic Materials：China commodities：Refreshing earnings estimates； Downgrade Yankuang~A to Sell

摘要

高盛更新了中国大宗商品板块的盈利预测，主要覆盖煤炭、钢铁和水泥行业。报告下调了兖矿能源A的评级至卖出，认为其盈利前景面临压力。同时，高盛调整了多家公司的目标价和盈利预测，反映了对需求疲软和价格下行的预期。报告指出，煤炭价格可能继续承压，钢铁和水泥行业也面临挑战。

主要观点

• 高盛下调兖矿能源A评级至卖出，因煤炭价格下行风险加大。
• 报告更新了多家中国大宗商品公司的盈利预测，反映需求疲软。
• 煤炭行业：预计2026年动力煤均价同比下降5%。
• 钢铁行业：需求增长放缓，价格可能进一步下跌。
• 水泥行业：产能过剩问题持续，盈利空间收窄。
• 高盛将中国神华H股目标价从35港元下调至32港元。
• 宝钢股份目标价从6.5元下调至5.8元。
• 海螺水泥H股目标价从45港元下调至40港元。
• 报告认为，政策刺激效果有限，行业基本面仍偏弱。
• 高盛预计2026年中国粗钢产量同比下降2%。
• 煤炭库存高企，压制价格反弹空间。
• 水泥需求受房地产拖累，2026年预计下降3%。

论述逻辑

高盛基于对中国宏观经济放缓和大宗商品需求疲软的判断，首先分析了各子行业供需格局：煤炭供给宽松、钢铁需求下滑、水泥产能过剩。然后，通过下调价格假设，更新了覆盖公司的盈利预测。最后，根据盈利变化调整评级和目标价，其中兖矿能源A因成本较高、盈利弹性不足被下调至卖出。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出煤炭价格下行风险、钢铁需求疲软和水泥产能过剩是主要风险。

推荐标的

• 兖矿能源A：评级下调至卖出，目标价未明确。
• 中国神华H股：目标价从35港元下调至32港元，评级未明确。
• 宝钢股份：目标价从6.5元下调至5.8元，评级未明确。
• 海螺水泥H股：目标价从45港元下调至40港元，评级未明确。

关键图表

图1. 高盛大宗商品价格预测——全球与中国

图2. 盈利预测调整——中国基础材料

图3. 兖矿能源财务数据

图4. 高盛农产品价格预测——全球与中国

图5. 盈利预测调整汇总——中国农业

图6. 覆盖范围汇总——中国大宗商品与农业

图7. 目标价方法与风险——中国大宗商品

图8. 目标价方法与风险——中国大宗商品（续）