摩根大通：太平鸟时尚（603877）：2Q 作为检验点；维持中性

原标题：J.P. Morgan Peacebird Fashion~A（603877）：2Q as a checkpoint； maintain Neutral

摘要

摩根大通维持太平鸟时尚（603877）中性评级，12 月目标价 14.00 元。1Q26 净利润同比增长 10%（2025 年销售/净利润分别下降 7%/33%），主要受直营销售 +8% yoy、线上毛利率扩张（折扣控制）及管理费用率下降 0.9ppt 推动。但加盟业务疲软（加盟销售 -15% yoy）、门店持续优化（1Q26 净关 62 家）及零售环境挑战仍存。报告将 2Q 视为检验零售动能能否持续的检验点。下调 2026/27 年盈利预测 16%/19%，以反映门店网络优化和加盟店疲软。DCF 目标价 14 元（22 倍 12 个月远期 P/E），WACC 10.6%。

主要观点

• 1Q26 净利润同比 +10%，而 2025 年净利润下降 33%。
• 直营销售 +8% yoy，受益于春节时间差。
• 线上毛利率扩张，因注重盈利的折扣控制策略见效。
• 管理费用率下降 0.9ppt，得益于成本削减措施。
• 加盟销售 -15% yoy，持续疲软。
• 1Q26 净关店 62 家，2025 年净关 375 家。
• 零售环境整体挑战，2Q 为检验零售动能能否持续的检验点。
• 下调 2026/27 年调整后 EPS 预测 15.7%/18.3%。
• 维持 DCF 目标价 14 元（22 倍远期 P/E），WACC 从 11.9% 降至 10.6%。
• 对太平鸟短期持谨慎态度，因消费需求和改革执行仍存不确定性。
• 若产品升级、线上线下渠道优化和数字化转型见效，可能转为更积极。

论述逻辑

1Q26 业绩显示直营和线上改善，但加盟和门店优化拖累 → 整体零售环境挑战 → 2Q 为检验零售动能能否持续的检验点 → 下调盈利预测以反映门店优化和加盟疲软 → DCF 目标价下调（WACC 降低部分抵消盈利下调）→ 维持中性评级，等待改革成效验证。

关键展望

• 2Q 为检验零售销售动能能否持续的检验点。
• 门店网络优化可能在 2Q 继续，但公司目标 2026 年净开店。
• 2026 年策略调整：线下聚焦 MixC 系统和奥莱系统；线上适度增加独家 SKU 并放宽折扣控制以重获销售增长。
• 产品风格向品质和时尚转型，定价策略更灵活。
• 预计改革成效需要时间验证。

推荐标的

• 太平鸟时尚（603877.SS）：评级 中性，目标价 14.00 元（2026 年 12 月）。理由：短期谨慎，长期看好产品升级、渠道优化和数字化转型。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。