摩根士丹利：大摩 苹果（AAPL.US）：已经开始削减iPhone零部件订单？

摘要

摩根士丹利供应链调查印证了近期关于iPhone零部件削减订单的消息，表明鉴于iPhone 18早期需求偏弱，苹果在2026日历年额外采购的零部件供应需要放缓。 大立光法说会表态及日经报道均指向新机发布仅4周后零部件即遭削减，日经报道称苹果要求供应商将iPhone 18 Pro/Pro Max的10月零部件订单削减至少15%。 大摩认为苹果此前为对冲内存与AP成本飙升而有意超额订购非内存零部件以锁定批量折扣，此次砍单意味着其内部乐观情景基本破灭，但属于缓冲垫的回撤。 目前鸿海与台积电尚未出现整机组装或晶圆减产，大摩维持9月季度5700万部和12月季度7600万部的iPhone出货量预测不变。 预售25天后交付周期缩短至1.5-4周，显现出早于往常的调整节奏，若需求疲软趋势持续，2027年3月季度及以后的生产下行风险将加剧。 大摩维持对苹果“超配（Overweight）”评级及355.00美元目标价。

主要观点

• 供应链核实印证了近期iPhone零部件订单削减，反映出iPhone 18早期需求偏软，苹果此前在CY26额外采购的零部件供给需要放缓。

• 大立光在财报电话会上表示客户在新机型推出后不久便削减订单，同时日经报道称苹果要求供应商将10月iPhone 18 Pro/Pro Max零部件订单削减至少15%。

• CY26零部件生产此前按同比增长5-7%跟踪，高于亚洲团队对CY26整机生产同比增长3%的预测，且与苹果10-Q中披露的制造采购承诺同比增加30%一致。

• 苹果有意超额订购非内存零部件以争取批量折扣，缓解因内存和AP成本激增带来的BOM压力，目前的砍单是对该缓冲垫的回撤，但发布仅3周便基本排除内部乐观情景在时间点上令人担忧。

• 鸿海与台积电尚未出现组装或晶圆削减，大摩维持9月季度57M及12月季度76M的iPhone出货量预测，但指出若趋势持续，2027年3月季度及以后的生产面临下行风险。

• 预售后25天（10月6日），iPhone 18 Pro/Pro Max交付周期为1.5-4周，同比iPhone 17缩短且环比缩短约1周，且调整时点早于往常的10月中下旬。

• 预售25天时国际平均交付周期显示，Pro机型为12.1天（同比减少5.7天），Pro Max机型为26.0天（同比减少0.5天），美国、中国、日本、英国、法国、德国和印度的Pro机型交付周期均出现同比下滑或持平。

• 目标价355.00美元基于CY27 9.3倍EV/Sales倍数，对应CY27每股收益10.15美元的35倍市盈率。

论述逻辑

• 大立光业绩会披露与日经报道iPhone 18 Pro/Pro Max 10月砍单至少15% -> 摩根士丹利供应链核实确认9月下旬零部件砍单，且交付周期降至1.5-4周并早于往年出现 -> 判定此前CY26零部件增长5-7%系对冲BOM成本的超额储备，目前仅3周数据即宣告内部乐观假设破灭并回撤缓冲 -> 由于鸿海与台积电未见整机与晶圆削减，短期维持9月57M与12月76M出货预测，但提示2027年3月季度起面临更大下行风险 -> 维持超配评级与355.00美元目标价。

关键展望

• 短期整机出货维持9月季度57M与12月季度76M的预测，但若当前疲弱趋势延续，2027年3月季度及以后的整机生产面临日益增长的下行风险。

• 密切跟踪后续整机代工指标（鸿海与台积电动态）、交付周期变化以及大摩年度智能手机调查数据，以进一步评估iPhone 18需求全周期走势。

• 春季第二轮iPhone发布会（包含18基础款、18e、Air 2）以及iPhone Duo的发布表现是后续产品周期的重要观察点。

• 主要上行情景风险包括iPhone 18表现超预期、Apple Intelligence普及超预期、推出新产品线、服务增长在严峻对比下重新加速、毛利率超预期；下行情景风险包括消费疲软限制升级率、内存成本上升、AI功能进展受限、地缘政治紧张及App Store等监管增加。

推荐标的

• Apple, Inc. (AAPL.O / AAPL US)：评级Overweight，行业观点In-Line，收盘价$340.42，目标价$355.00。理由基于CY27 9.3倍EV/Sales倍数及35倍P/E（基于$10.15 CY27 EPS），尽管短期零部件砍单反映早期需求偏软，但尚未蔓延至鸿海或台积电整机/晶圆削减。

• 大立光（Largan, 3008.TW）：报告提及主要供应商大立光（Andy Meng覆盖），3Q业绩会透露客户在新机发售后不久即削减订单。

• CDW Corporation (CDW.O)：评级Overweight (2026/06/23)，股价$139.88。

• Cricut Inc (CRCT.O)：评级Underweight (2021/08/12)，股价$6.40。

• Dell Technologies Inc. (DELL.N)：评级Equal-weight (2026/06/01)，股价$574.55。

• Everpure, Inc. (P.N)：评级Overweight (2026/08/10)，股价$150.57。

• Garmin Ltd (GRMN.N)：评级Equal-weight (2026/02/18)，股价$268.44。

• GoPro Inc (GPRO.O)：评级Underweight (2023/12/12)，股价$1.18。

• Hewlett Packard Enterprise (HPE.N)：评级Overweight (2026/08/10)，股价$71.00。

• HP Inc. (HPQ.N)：评级Underweight (2025/11/16)，股价$32.44。

• IBM (IBM.N)：评级Equal-weight (2023/01/18)，股价$226.61。

• Ingram Micro (INGM.N)：评级Equal-weight (2025/06/11)，股价$27.60。

• Kornit Digital Ltd. (KRNT.O)：评级Equal-weight (2025/11/06)，股价$18.16。

• Logitech International SA (LOGI.O)：评级Underweight (2026/01/20)，股价$101.50。

• NetApp Inc (NTAP.O)：评级Equal-weight (2026/08/10)，股价$231.05。

• Resideo Technologies Inc (REZI.N)：评级Overweight (2025/08/11)，股价$17.20。

• Seagate Technology (STX.O)：评级Overweight (2024/03/26)，股价$774.83。

• SmartRent, Inc. (SMRT.N)：未评级（++），股价$1.16。

• Sonos Inc. (SONO.O)：评级Equal-weight (2025/11/06)，股价$16.95。

• TD Synnex Corporation (SNX.N)：评级Overweight (2025/06/11)，股价$267.46。

• Teradata (TDC.N)：评级Equal-weight (2026/08/10)，股价$30.29。

• Western Digital (WDC.O)：评级Overweight (2025/04/16)，股价$393.31。

• Nutanix Inc (NTNX.O)：分析师Sanjit K Singh覆盖，评级Equal-weight (2026/01/12)，股价$73.11。