浦银国际 何丽敏 林闻嘉 公司研究 首次覆盖 361度（01361）：质价比时代的专业运动选手

摘要

浦银国际首次覆盖361度（1361.HK），首予“买入”评级，目标价6.0港元，潜在升幅31%。 公司作为国内前四的本土大众运动品牌，凭借专业功能性定位与高质价比红利，近年来收入增速跑赢行业大盘。 报告指出，361度通过超品店推进渠道体验革新，截至2Q26已达187家，并凭借尖端专业产品与体育营销资源驱动品牌势能提升，2025年跑步品类收入占总收入50%。 同时，电商直营、童装及芬兰户外品牌ONEWAY构筑了多元增长曲线。 行业方面，中国运动鞋服市场步入个位数中枢增长，2025年规模达4,377亿元，国际品牌与中小国产品牌份额流失，361度有望凭借高质价比承接这部分外流份额。 预测公司2026E营业收入为120.9亿元，归母净利润为14.4亿元。

主要观点

• 公司首获“买入”评级，目标价6.0港元，潜在升幅31%。截至2026年7月28日收盘价对应2026E股息率约7.6%，2024-2025年派息率维持在45%。

• 凭借专业功能性定位与高质价比红利持续扩大品牌份额，中底科技已完成对同行的对标。

• 定价上较本土双龙头品牌有约15%-30%的区隔，主要渠道采用“线下纯经销+线上直营电商”模式。

• 超品店作为渠道端增量变革，截至2Q26已达187家，有效推动会员引流和库存去化。

• 尖端专业产品与篮球联名提升品牌势能，2025年跑步、运动生活、篮球品类收入分别占总收入50%、40%、10%。

• 电商直营、童装和芬兰户外品牌ONEWAY构筑增长曲线。电商占总收入29%，童装占23%。

• 国际双龙头品牌份额持续流失，2017-2025年合计流失近14个百分点，361度有望承接份额出清。

• 收入和利润预测保持稳健增长，预计2026E营业收入120.9亿元，归母净利润14.4亿元。

• 现金创收质量是公司与头部同业主要的财务差距，但边际改善，2025年有息负债降至3.0亿元，净现金达38亿元。

论述逻辑

• 中国运动鞋服行业进入个位数成熟增长期且呈现K型分化，国际双龙头及中小国产品牌份额流失。

• 361度凭借专业心智、高质价比产品（较龙头低15%-30%）及直营电商，精准承接份额外流和消费降级需求。

• 公司在尖端科技、体育营销及超品店等产品和渠道端发力，驱动收入增速跑赢大盘。

• 综合高派息与相对低估值，浦银国际给予8倍2026E PE，得出6.0港元目标价及买入评级。

关键展望

• 看好未来一年公司跑赢运动鞋服行业大盘，并维持45%的派息率。

• 未来估值上行的潜在催化因素包括现金流质量提升、前Nike高管门立俊入职带来的营运优化、超品店/ONEWAY等增长曲线兑现及消费情绪转好。

• 乐观情景下目标价为6.9港元（概率15%），悲观情景下目标价为5.1港元（概率15%）。

• 投资风险包括终端消费情绪弱、行业竞争加剧、折扣率和库存恶化以及产品创新不及预期。

推荐标的

• 361度（1361.HK）：评级为“买入”，目标价6.0港元。看好其跑赢行业大盘及维持高派息率，给予8倍2026E PE估值。

关键图表

图1. 表 4361: 度的盈利能力

图2. 表 5361: 度的经营活动现金流及占净利润之比

图3. 图表 6361: 度的应收账款周转天数稳定应付7361

图4. 图表 8361: 度股权架构清晰丁氏家族持股467%（截至2026年5月7日）

图5. 图表 9: 中国运动鞋服行业份额分布（不含童装业务的品牌份额%）

图6. 图表 1361: 度及可比公司杜邦分析

图7. 报告关键图表（第13页）

图表 7