2026-09-11 · 国内研报 · 宏观策略

兴业证券美国8月CPI前瞻：五种情景，如何影响股债金

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摘要

美国8月CPI将于美东时间9月11日上午8点半（北京时间当晚8点半）公布，是9月15—16日FOMC会议前最重要的数据发布，市场对8月核心CPI环比预测中位数在0.2%附近，与7月读数接近。报告将核心CPI环比分为三种情景：符合预期0.2%（出现概率最高）、超出预期0.3%及以上（若读数在0.25或以上，四舍五入即为0.3，概率并不低）、低于预期0.1%及以下（概率相对较低）。分项上，住房和核心商品大概率对核心CPI构成下拉力，住房外的核心服务（机票、其他运输服务、酒店价格）是超预期上行风险的主要来源。当前联储官员政策立场分歧程度可能处于历史最高阶段，沃什用“family fight”形容联储内部争论，9月FOMC投票结果将很大程度上依赖CPI读数。报告将CPI结果与9月16日决议交叉为五种组合并赋予概率：符合预期+加息35%、符合预期+不加息35%、超预期+加息15%、超预期+不加息10%、低于预期+不加息5%。报告认为组合一和组合二与市场主流预期偏离不大、重点看计价程度和预期差；组合三和组合四或带来较高的资产价格波动率；组合五对权益资产更为有利，收益率曲线整体下移、美股黄金明显利多、美元利空，“金发女郎行情”或再度升温。

主要观点

美国8月CPI于美东时间9月11日上午8点半（北京时间当晚8点半）发布，是9月FOMC会议前最重要的一次数据发布。

市场对美国8月核心CPI环比预测中位数在0.2%附近，与7月读数接近，报告认为该情景出现概率最高，也是市场和主流投资机构的一致预期。

三种情景设定：符合预期0.2%；超预期0.3%及以上，读数在0.25或以上四舍五入即为0.3，概率并不低；低于预期0.1%及以下，目前看不到类似6月的明显下拉力，概率相对较低。

分项拆解：OER和房租或延续回落但斜率偏平缓；核心服务关注机票、其他运输服务的油价传导及世界杯后酒店价格能否企稳；新车二手车或平稳，关税效应消退下家具、电器、服装变动温和；住房和核心商品是下拉力，住房外核心服务是主要上行风险。

海外投行对8月核心CPI环比预测：高盛、摩根士丹利、巴克莱0.23%，美林美银、野村0.22%，瑞银0.21%，花旗0.18%，中位数在0.2%附近。

联储官员政策立场分歧程度可能处于历史最高，沃什用“family fight”形容内部争论，若把8月CPI作为输入变量，9月FOMC投票结果将很大程度上依赖CPI读数。

联储反应函数分情景：CPI符合预期时决议仍取决于趋势和新增信息、很大程度取决于主席沃什的态度；CPI超预期时加息压力上升但不等于必然加息，若环比触及0.4%加息概率显著上升；CPI低于0.1%时降低立即加息必要性，多数票委可能“give disinflation a chance”。

报告给出五种CPI×FOMC组合及出现概率：组合一（符合预期+加息）35%、组合二（符合预期+不加息）35%、组合三（超预期+加息）15%、组合四（超预期+不加息）10%、组合五（低于预期+不加息）5%。

组合一：美债短端或上行、黄金中性偏利空、美元偏利多、美股按利空出尽逻辑交易而中性偏利多，长端不明确；组合二：美债短端或下行，短期利好好美股和黄金、利空美元，若通胀补偿或期限溢价上调，可能出现“短端下、长端上”。

组合三：若通胀具持续性且政策路径比会前定价更鹰，短端与长端收益率可能上行、美元偏强、股票承压、黄金整体偏利空；组合四：黄金利多、美元或偏弱，进一步削弱政策可信度，长端美债上行风险较高，股市随后分化或承压。

组合五：收益率曲线或整体下移，对美股和黄金明显利多、美元或偏弱，是对美债和风险资产最有利的情景，“金发女郎行情”或再度升温。

总结判断：组合一和组合二与市场主流预期偏离不大，重点看计价程度和预期差；组合三和组合四或带来较高资产价格波动率；组合五对权益资产更为有利。

论述逻辑

美国8月CPI于美东9月11日8:30发布、为9月FOMC会议前最关键数据 → 市场一致预期核心CPI环比0.2% → 分项拆解显示OER与房租延续回落但斜率平缓、住房和核心商品构成下拉力、机票/运输服务/酒店等住房外核心服务是上行风险 → 由此设定0.2%、0.3%及以上、0.1%及以下三种情景 → 联储内部分歧处历史最高（“family fight”），投票队形依赖CPI读数、主席沃什的态度是关键变量 → 9月16日决议与CPI结果交叉为五种组合（概率35%/35%/15%/10%/5%）→ 逐一推演长端美债、短端美债、美股、黄金、美元指数方向 → 结论：组合一二接近主流预期、关键看计价与预期差，组合三四或带来较高波动率，组合五对权益资产最为有利。