摩根士丹利：2026年美国证券化信贷年中展望

原标题：2026 US Securitized Credit Mid-Year Outlook

摘要

摩根士丹利在2026年5月26日发布的年中展望中，认为美国证券化信贷市场面临“更多图表，更少文字”的格局。报告覆盖住房、住宅信贷、CMBS、CLO和ABS五大板块，并提供了2Q27的利差和超额回报预测。在基准情景下，多数板块超额回报为正，但CMBS BBB-次级和CLO BB级波动较大。住房方面，预计2026年房价年增长率（HPA）为2%，2027年维持2%，但可负担性仍处历史低位。报告强调，银行需求受放松监管支撑，但市场仍面临利率和地缘政治不确定性。

主要观点

• 住房可负担性虽有边际改善，但30年期抵押贷款利率预计2026年底约6.25%，2027年底约6.125%，仍处高位。
• 现有房屋销售占住房存量比例处于40多年低点，预计将维持底部支撑。
• 新房库存高企导致价格承压，新房价格首次低于现有房价。
• 2026年HPA预计为2%，2027年同样为2%，因库存增长放缓。
• 银行资本需求因2026年Basel终局提案放松而下降，Cat I/II银行资本要求降低6%。
• 在基准情景下，机构MBS OAS为20bp，超额回报0.1%；非QM AAA利差120bp，超额回报1.4%。
• CMBS BBB-次级在基准情景下超额回报4.2%，但熊市情景下为-23.9%。
• US CLO BB级在基准情景下超额回报1.1%，熊市情景下为-19.8%。
• 四种替代经济情景包括：需求上行、AI生产率提升、永久石油溢价和全球衰退。
• 美联储在需求上行情景下可能于4Q26开始加息100bp至4.50-4.75%。
• 全球衰退情景下，美联储2026年降息200bp至1.50-1.75%。
• 住宅信贷板块中，非QM和次贷汽车ABS的利差和回报预测分化明显。

论述逻辑

报告从宏观经济预测出发，结合住房市场供需和可负担性分析，推导出房价温和增长但销售低迷的结论。随后，通过银行监管放松和资本要求降低，论证银行对证券化信贷的需求支撑。最后，基于不同经济情景，对各板块利差和超额回报进行预测，强调CMBS和CLO的高波动性。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但提供了2Q27的利差和超额回报预测，以及四种替代经济情景下的利率路径。风险包括利率持续高企、地缘政治不确定性和经济衰退。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。