高盛：台湾科技：3月营收回顾：PC、AI眼镜和服务器ODM/散热表现领先

原标题：Taiwan Technology: Mar rev review: Outperformers are PC, AI glasses and Server ODM/Cooling

摘要

高盛回顾了101家台湾科技公司（涵盖20个子行业）的3月营收。3月营收环比增长最快的子行业是机箱（+55%），其次是声学（+53%）、铰链、品牌、散热、ODM、摄像头、PCB、Fabless、面板、网络、晶圆代工、电子纸、电源、晶圆、IC基板/CCL、LEO卫星、轨道套件、SPE（+15%）和OSAT（+15%）。PC领域表现强劲，Inventec（+72% MoM）、Compal（+69%）、Quanta（+68%）和Asus（+58%）因新机型发布、季末效应及内存成本上升引发的拉货需求而增长。3月营收环比最强个股为HTC（+111%）、Inventec（+72%）和Compal（+69%）。同比最强个股为Wistron（+178%）、AVC（+112%）和Hon Precision（+111%）。在覆盖的22家公司中，59%超预期，27%符合预期，14%低于预期。高盛维持对LEO卫星、苹果供应链、AI组件、ODM、PCB/CCL和半导体等领域的买入评级。

主要观点

• 3月营收环比增长领先的子行业：机箱（+55%）、声学（+53%）、铰链、品牌、散热、ODM、摄像头、PCB、Fabless、面板、网络、晶圆代工、电子纸、电源、晶圆、IC基板/CCL、LEO卫星、轨道套件、SPE（+15%）、OSAT（+15%）。
• PC品牌/ODM表现强劲：Inventec（+72% MoM）、Compal（+69%）、Quanta（+68%）、Asus（+58%），受新机型、季末效应和内存成本上升拉货驱动。
• HTC营收环比增长111%，受AI眼镜拓展至新加坡和香港新市场以及智能手机季节性增强推动。
• 服务器ODM环比增长：Quanta（+68%）、Hon Hai（+35%）、Mitac（+29%）、Gigabyte（+19%）、Wistron（+17%）、Wiwynn（+4%），AI服务器需求持续增长。
• 过去12个月，高AI营收敞口的ODM/品牌营收同比增长38%，而低AI敞口仅增长5%。
• 网络设备受益于WiFi-7升级，WNC 3月营收环比增长33%。
• CW激光器和硅光领域：LandMark（+18% MoM）因800G/1.6T光模块需求持续强劲；VPEC（+1% MoM）受微电子需求拖累，光电子可能面临InP衬底短缺。
• LEO卫星：UMT（+2% MoM）从2月下滑中恢复，过去12个月营收同比增长6%。
• 半导体领域：MediaTek（+62% MoM）、uPI（+43%）、Winway（+40%）、Hon Precision（+39%）、TSMC（+31% MoM）等表现突出。
• 覆盖的22家公司中，59%超预期，27%符合预期，14%低于预期；Inventec、Compal和Quanta环比增长超65%为超预期主因，UMT环比仅增2%为低于预期。

论述逻辑

高盛通过分析101家台湾科技公司3月营收数据，按子行业和个股梳理环比及同比增速，识别出PC、AI眼镜和服务器ODM/散热为表现领先领域。报告进一步将营收增长归因于新机型发布、季末效应、内存成本拉货、AI服务器需求持续、WiFi-7升级周期以及硅光/LEO卫星等结构性趋势。基于这些数据，高盛重申对LEO卫星、苹果供应链、AI组件、ODM、PCB/CCL和半导体等子行业的买入评级，并指出高AI敞口公司营收增速显著优于低AI敞口公司。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出AI服务器供应链的高同比营收增长持续，反映新GPU平台交付加速和ASIC服务器需求多元化。WiFi-7升级周期和硅光向800G/1.6T迁移是网络设备增长驱动力。LEO卫星营收增长稳定。

推荐标的

• LEO卫星：UMT（买入）、WNC（买入）
• 苹果供应链：Hon Hai（买入，在CL）、Largan（买入）、SZS（买入）
• AI组件：LandMark（买入）、VPEC（买入）、King Slide（买入）、Chenbro（买入）
• ODM：Hon Hai（买入，在CL）、Wiwynn（买入）、Wistron（买入）、Mitac（买入）
• PCB/CCL：NYPCB（买入，在CL）、TUC（买入）、EMC（买入）、GCE（买入）
• 半导体：TSMC（买入，在CL）、ASE（买入）、WinWay（买入）、MPI（买入）、Aspeed（买入）、Hon Precision（买入）、MediaTek（买入）、KYEC（买入）、All Ring（买入）
• 其他提及个股及评级详见Exhibit 4。

关键图表

Exhibit 1: Taiwan Technology revenue growth by subsector

Exhibit 2: Taiwan Technology 20 sectors: Mar rev MoM vs. Last 12M rev YoY

Exhibit 3: Mar revenues MoM and YoY: Taiwan Technology covered stocks

Exhibit 4: Mar revenues summary

Exhibit 5: Mar revenues: MoM vs. Beat / In line / Miss

Exhibit 6: Mar revenues: Actual vs. GS estimates

Exhibit 7: ODM / Brands: Mar revenues MoM

Exhibit 8: ODM / Brands: last 12M revenues YoY

Exhibit 9: LEO Satellites / Networking: Mar revenues MoM

Exhibit 10: LEO Satellites / Networking last 12M revenues YoY