寇媛媛 吴岱禹 公司研究 事件点评 李宁（02331）：2Q26李宁营运表现点评：流水符合市场调整后的预期，多个品类环比走弱

摘要

海通国际证券发布李宁（02331 HK）2Q26营运表现点评报告。 2Q26李宁全平台零售流水录得低单位数下降，环比放缓，其中线下渠道直营和批发分别录得低单位数和中单位数下滑，电商录得中单位数增长。 线下流水较弱主要因为天气和消费疲软导致客流量下滑幅度超预期，公司通过加深折扣稳定成交率，但毛利率可通过供应链优化和原材料成本节约获得一定对冲。 多个品类环比走弱，跑步/运动生活流水转跌，篮球跌幅扩大，综训品类维持稳健，户外和金标系列增速亮眼但规模有限。 7月上旬流水环比并无改善，但公司仍维持2026年全年收入和利润率指引。 下半年将通过赛事相关新品、全新缓震科技跑鞋以及九代店落地等策略拉动增长，其中库里合作将聚焦篮球品类，但大规模产品上市预计要到2027年。 海通国际预测李宁2026-2028年收入分别为304.8/319.7/337.9亿元；归母净利润分别为25.4/28.8/32.6亿元。

主要观点

• 2Q26全平台零售流水录得低单位数下降，线下渠道表现疲软，电商保持增长。

• 线下客流因天气和消费疲软超预期下滑，需加深折扣稳销售，但毛利率可通过成本端优化对冲。

• 多个核心品类环比走弱，仅综训稳健及户外和金标系列表现亮眼。

• 7月上旬流水环比无改善，但公司仍维持全年收入和利润率指引。

• 下半年将密集发布新品与落地新渠道推动流水，包括亚运装备、NBA新款、缓震跑鞋及九代店。

• 库里合作2026年聚焦篮球品类，首发产品反响火爆，大规模产品上市需待2027年，相关费用对2026年利润率影响可控。

• 美国市场由独立团队跟进，合资公司承接运营，详细规划尚待披露。

• 下半年费用压力陡增且显著大于上半年，但长期研发与品牌战略投入不调整。

• 预测2026-2028年收入分别为304.8/319.7/337.9亿元，归母净利润分别为25.4/28.8/32.6亿元。

关键展望

• 下半年催化剂包括亚运会、NBA新赛季、九代店落地和缓震跑鞋新品等，有望改善经营态势。

• 公司指引2026年实现收入高单位数增长和维持高单位数净利率，Q2业绩不及预期后全年指引实现难度加大。

• 风险主要来自国内经济波动引发的内需不足、库存承压及竞争加剧。

推荐标的

• 李宁 (2331 HK)：维持“优于大市”评级，给予目标价HK$18.40。

• 估值基础为2026年16XPE（前值18.5x），按0.86HKD/RMB汇率测算，目标价较前值下调29.5%，有21.7%上行空间。