高盛：中国娱乐：A股覆盖标的数据更新

原标题：China Entertainment: Data update for our A share coverage

摘要

高盛更新了其A股覆盖的五家娱乐公司（分众传媒、完美世界、三七互娱、吉比特、芒果超媒）的盈利预测和目标价。分众传媒因宏观疲软下调广告收入预测，维持买入评级，目标价从9.0元下调至8.9元。完美世界因管线可见度提升和费用控制上调盈利预测，维持中性评级，目标价从13.5元上调至14.5元。三七互娱因成本节约上调净利润预测，维持中性评级，目标价从18.7元上调至19.6元。吉比特因运营费用微调下调盈利预测，维持卖出评级，目标价从348元下调至347元。芒果超媒因利润预警和费用控制上调盈利预测，维持卖出评级，目标价从17.8元上调至18元。

主要观点

• 分众传媒：2025-2027年收入预测下调0.4%，净利润预测下调1%，因宏观疲软导致广告增长放缓。维持买入，12个月目标价8.9元（此前9.0元），基于21倍2026年预期市盈率。
• 完美世界：2025年预测基本不变，2026-2027年收入上调1%-4%，净利润上调8%-11%，因管线可见度提升和费用控制良好。维持中性，目标价14.5元（此前13.5元），基于20倍2026年预期市盈率。
• 三七互娱：2025-2027年收入预测不变，净利润上调5%，因成本节约，尤其是销售及管理费用控制。维持中性，目标价19.6元（此前18.7元），基于14倍2026年预期市盈率。
• 吉比特：2025-2027年收入预测不变，2026-2027年净利润下调0.4%，因运营费用略增。维持卖出，目标价347元（此前348元），基于15倍2026年预期市盈率。
• 芒果超媒：2025-2027年收入预测不变，净利润上调1%-10%，因公司2025年利润预警和费用控制良好。维持卖出，目标价18元（此前17.8元），基于20倍2026年预期市盈率。

论述逻辑

报告基于各公司最新业务动态和财务数据，调整盈利预测。分众传媒受宏观影响广告收入承压；完美世界新游戏管线增强；三七互娱费用管控见效；吉比特运营费用略增；芒果超媒利润预警但费用控制。目标价调整均基于不变的估值倍数（P/E），反映盈利预测变化。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但各公司风险因素包括：分众传媒面临宏观广告预算放缓、并购不确定性、定价能力减弱、竞争加剧；完美世界面临新游戏表现（尤其是《异环》）、老游戏生命周期延长、非MMORPG品类拓展、行业估值波动；三七互娱面临小游戏竞争、老游戏持久性、海外SLG游戏突破；吉比特面临新游戏表现、海外市场渗透、行业估值扩张；芒果超媒面临内容表现、广告复苏、IPTV/OTT及媒体零售收入、利润率变化。

推荐标的

• 分众传媒 (002027.SZ)：买入，目标价8.9元，基于21倍2026年预期市盈率。
• 完美世界 (002624.SZ)：中性，目标价14.5元，基于20倍2026年预期市盈率。
• 三七互娱 (002555.SZ)：中性，目标价19.6元，基于14倍2026年预期市盈率。
• 吉比特 (603444.SH)：卖出，目标价347元，基于15倍2026年预期市盈率。
• 芒果超媒 (300413.SZ)：卖出，目标价18元，基于20倍2026年预期市盈率。

关键图表

Exhibit 1: Focus Media: Key changes to GSe

Exhibit 2: Focus Media: Financial summary

Exhibit 3: Perfect World: key changes to GSe

Exhibit 4: Perfect World: financial summary

Exhibit 5: 37 Interactive: key changes to GSe

Exhibit 6: 37 Interactive: financial summary

Exhibit 7: G-bits: key changes to GSe

Exhibit 8: G-bits: financial summary

Exhibit 9: Mango: key changes to GSe

Exhibit 10: Mango: financial summary