希迪智驾 3881.HK 26H1营收+97％超预期，重载具身首次突破

摘要

该点评针对公司 2026 年中报，核心结论是业绩全面超预期、矿山业务爆发、盈利大幅改善。 26H1 营收 8.04 亿元、同比+97%，其中自动驾驶业务收入 7.84 亿元、同比+107%，智能硬件及服务收入 0.16 亿元、同比-46%；毛利 2.12 亿元、同比+204%，毛利率由上年同期 17.1% 大幅升至 26.4%；归母净利润亏损收窄至-1.13 亿元（同比-75%），经调整净亏损收窄至 0.20 亿元，扭亏拐点渐进。 费用端控费显著，销售/管理费用率同比下降 3.7/58.9pct。 经营端，截至 26 年 6 月底累计出货无人矿卡 1900 台、26H1 出货量同比+214%，2 月与广纳集团签订 500 辆全球最大单笔无人矿卡订单，另获 400+台无人重卡意向订单；作业机器人首次实现收入 308 万元、挖采机器人已出货 34 台；4 月与英国 MMD 集团合作共同研发无舱矿卡拓展全球市场。 机构维持 2026-2028E 归母净利润 0.14、4.02、8.36 亿元预测，预计营收 17.58、34.06、56.85 亿元、对应 PS 4.5、2.3、1.4 倍，维持买入评级。

主要观点

• 营收同比接近翻倍，业绩全面超预期，自动驾驶业务是主要驱动

• 智能硬件及服务收入下滑，系需求波动与验收节奏延后

• 毛利增速高于收入，毛利率大幅提升，源于轻资产战略下高毛利套件销售占比增加

• 归母亏损大幅收窄，经调整口径下扭亏拐点渐进

• 控费效果显著，费用率大幅下降，主要靠规模效应与经营效率提升

• 无人矿卡大规模落地，累计出货 1900 台、7 座矿山部署超百台

• 斩获全球最大单笔无人矿卡订单

• 无人重卡产品向园区、港口、口岸、物流等场景延伸，获大宗意向订单

• 具身智能实现 0 到 1 突破，作业机器人首次贡献收入，成为业绩新增长点

• 机器人产品向井下、装药方向延伸，覆盖露天矿到井下的全场景作业

• 智能硬件持续出货，商用车方案新签订单规模可观

• 全球化布局加速，与英国 MMD 集团合作成为无人矿卡技术出海的重要里程碑

论述逻辑

• 26H1 营收+97%、自动驾驶业务+107% → 矿山场景无人矿卡大规模放量（累计出货 1900 台、出货量同比+214%、500 辆全球最大单笔订单）→ 轻资产战略下高毛利套件销售占比提升，毛利率由 17.1% 升至 26.4% → 叠加股份支付相关费用下降与收入规模效应，费用率大幅下降 → 归母亏损同比收窄 75%、经调整净亏损收窄至 0.20 亿元，扭亏拐点渐进 → 同时作业机器人首次贡献收入、MMD 合作打开海外高盈利空间 → 基于无人矿卡渗透率提升、订单增长迅速及作业机器人新进展，维持 2026-2028E 盈利预测并维持买入评级

关键展望

• 机构判断公司扭亏拐点渐进

• 未来重点关注出海业务对业绩的提振，海外潜在空间大且盈利能力强

• 维持 2026-2028E 归母净利润 0.14、4.02、8.36 亿元预测，预计营收 17.58、34.06、56.85 亿元，对应 PS 4.5、2.3、1.4 倍

• 盈利预测表显示 2026E 扭亏为盈（净利润 14 百万元）、2027E/2028E 净利润 402/836 百万元，市盈率 19/9 倍

• 风险提示：无人矿卡业务推进不及预期、政策推进不及预期、技术迭代风险

推荐标的

• 希迪智驾（03881.HK）：维持买入评级；理由为无人驾驶矿卡渗透率提升、订单增长迅速，叠加作业机器人等新进展；报告未给出目标价