中金公司 纺织服装珠宝行业1H26纺织服装珠宝回顾：品牌分化加剧，服装供应链修复

摘要

中金公司回顾纺织服装珠宝行业 1H26/2Q26 业绩：2Q26 国内服装消费分化，中高端户外与男装部分龙头表现出色，海外品牌服饰品类优于鞋类，带动服装供应链表现更佳，黄金珠宝则受金价大幅波动拖累。 1H26 国内运动服饰财务表现普遍优于预期，但 2Q26 大众运动服饰零售环比走弱，中高端户外品牌延续高增长，运动服饰公司对全年指引相对保守。 海外方面，亚玛芬体育和 Asics 凭借差异化产品保持好于行业的增长势头。 男装龙头比音勒芬、海澜之家逆势开店、收入同比增速领先并提升市场份额，女装和休闲装公司收入稳定、利润率持续改善。 纺织制造上游纱线受益原材料涨价红利业绩高增，晶苑国际、伟星股份为代表的服饰龙头供应商在客户订单转暖、产能利用率提升带动下率先修复。 黄金珠宝品牌产品突出的龙头逆势表现积极，港澳市场延续高景气度。 报告推荐运动领域的亚玛芬体育、安踏体育，男装的比音勒芬、海澜之家，细分龙头江南布衣、波司登，珠宝板块的周大福、老铺黄金、周生生，并建议关注晶苑国际及基数走低的申洲国际；维持所覆盖公司盈利预测、目标价及评级不变。

主要观点

• 2Q26 国内服装消费分化，中高端户外与男装部分龙头表现出色；海外品牌服饰品类优于鞋类，带动服装供应链表现更佳；黄金珠宝受金价扰动但品牌产品突出的龙头逆势表现积极。

• 1H26 国内运动服饰财务表现普遍优于预期，但 2Q26 大众运动零售环比走弱，中高端户外品牌延续高增长，运动服饰公司对全年指引相对保守。

• 海外细分龙头品牌有亮点，亚玛芬体育和 Asics 凭借差异化产品保持好于行业的增长势头，2Q26 海外运动品牌服饰品类表现好于鞋类。

• 男装龙头逆势投入：比音勒芬、海澜之家 2Q26 逆势开店，收入同比增速相对领先、市场份额提升；女装和休闲装公司收入稳定，利润率持续改善。

• 纺织制造上游景气延续：2Q26 上游纱线继续受益原材料涨价红利业绩高增；中下游代工出现分化，晶苑国际、伟星股份等服饰龙头供应商在订单转暖、产能利用率提升下率先修复。

• 黄金珠宝 1H26 受金价大幅波动拖累，消费者对投资属性关注仍较强，品牌产品突出的龙头逆势表现积极，港澳市场延续高景气度；主要公司加大营销投入、推进内地渠道结构优化并关注海外拓展。

• 投资建议：推荐细分运动领域占优的亚玛芬体育、安踏体育，逆势增长的男装比音勒芬、海澜之家，细分行业龙头江南布衣、波司登；建议关注晶苑国际及申洲国际；珠宝板块推荐周大福、老铺黄金、周生生。

• 维持所覆盖公司的盈利预测、目标价及评级不变。

论述逻辑

• 2Q26 国内服装消费分化（中高端户外与男装龙头跑赢、大众运动零售环比走弱）→ 海外品牌服饰品类在产品创新带动下表现好于鞋类，亚玛芬体育、Asics 等差异化龙头保持好于行业的增长 → 带动服装供应链修复：上游纱线受益原材料涨价红利业绩高增，晶苑国际、伟星股份等服饰龙头供应商在客户订单转暖、产能利用率提升下率先修复 → 黄金珠宝虽受金价大幅波动拖累，但品牌产品突出的龙头逆势表现积极、港澳市场延续高景气 → 据此推荐运动领域占优的亚玛芬体育、安踏体育，逆势增长的男装比音勒芬、海澜之家，细分龙头江南布衣、波司登，建议关注晶苑国际、申洲国际，珠宝推荐周大福、老铺黄金、周生生，并维持盈利预测、目标价及评级不变。

关键展望

• 运动服饰公司对全年指引相对保守。

• 黄金珠宝主要公司均在加大营销和市场投入，持续推进内地渠道结构优化，并关注海外市场拓展。

• 维持所覆盖公司的盈利预测、目标价及评级不变。

• 风险提示：国内需求波动、海外需求疲软、汇率变动、成本上涨。

推荐标的

• 亚玛芬体育：推荐，细分运动领域占优；海外差异化龙头保持好于行业的增长势头。

• 安踏体育：推荐，细分运动领域占优。

• 比音勒芬：推荐，逆势增长的男装龙头；2Q26 逆势开店，收入同比增速相对领先，市场份额提升。

• 海澜之家：推荐，逆势增长的男装龙头；2Q26 逆势开店，收入同比增速相对领先，市场份额提升。

• 江南布衣：推荐，细分行业龙头；女装和休闲装公司收入稳定，利润率持续改善。

• 波司登：推荐，细分行业龙头。

• 晶苑国际：建议关注，下游客户景气较好的服装制造商；2Q26 在客户订单转暖、产能利用率提升带动下业绩率先修复。

• 申洲国际：建议关注，基数走低。

• 周大福：推荐，珠宝板块品牌和产品占优；1H26 受金价波动拖累但品牌产品突出的龙头逆势表现积极。

• 老铺黄金：推荐，珠宝板块品牌和产品占优。

• 周生生：推荐，珠宝板块品牌和产品占优。