高盛：中国：7月政治局会议前瞻：宽松措辞可能加强，但需求侧刺激仍是关键

原标题：Goldman Sachs China: July Politburo meeting preview: Stronger easing rhetoric likely, but demand-side stimulus remains key

摘要

高盛预计7月底政治局会议将设定下半年宏观政策基调。由于二季度GDP弱于预期，决策者可能加强宽松措辞并加速已规划需求侧措施的实施，但出口韧性和全年增长目标仍可实现意味着近期大规模刺激的紧迫性有限。高盛认为需求侧支持尤其是财政宽松对稳定增长和市场情绪至关重要。政府下半年仍有多种宽松工具可用，包括6.8万亿元未使用政府债券发行额度、8000亿元新政策性金融工具等。货币政策方面维持2026年余下时间不降息或降准的基准预测。房地产方面预计更多大城市将跟随上海和深圳放松限购，但幅度温和。消费方面未见重大增量刺激，现有措施效果有限。

主要观点

• 7月政治局会议预计在月底前召开，设定下半年宏观政策基调（图表1）。
• 二季度GDP弱于预期，决策者可能采取更谨慎的增长展望，加强宽松措辞，并承诺加快已规划需求侧支持的实施。
• 李强总理7月13日座谈会强调“加大逆周期调节力度，充分有效用好现有政策，提前研究储备增量政策”，强化了上述预期。
• 出口仍具韧性，上半年实际GDP同比增长4.7%，全年4.5-5.0%的增长目标仍在轨道上，因此近期大规模刺激的紧迫性有限。
• 财政方面：截至6月底，政府债券新发行额度剩余6.8万亿元（全年批准11.9万亿元），另有8000亿元新政策性金融工具（高于去年的5000亿元），以及超过4000亿元的财政存款同比增加和1000亿元财政金融协调促内需专项计划。
• 估计2025年底前累积约1.8万亿元未使用政府债券额度（中央国债0.6万亿元、地方债1.2万亿元），经财政部批准可相对容易动用。
• 预计中央和地方政府将加快债券发行和资金使用，加快新政策性金融工具实施，并为必要时进一步宽松留出空间。
• 政府支出将偏向高科技制造业（如AI基础设施、数字经济）、战略供应链（如食品、能源、半导体）、绿色转型、民生（如城市更新）和“六网”项目。
• 货币政策：维持2026年余下时间不降息或降准的基准预测，但若增长进一步放缓概率可能上升。预计央行通过多种流动性管理工具保持流动性充裕。
• 房地产：预计更多大城市将跟随上海和深圳放松限购，但幅度温和、步伐渐进。潜在措施包括更广泛使用住房公积金降低混合抵押贷款利率、更顺畅实施城中村改造现金安置、加快地方政府主导的住房库存去化。
• 消费：尽管政策沟通增多，但未见超出今年“两会”计划的重大增量需求侧刺激。将继续消费品以旧换新、全国生育补贴、社会保障网增强和消费相关贷款临时贴息。但鉴于劳动力市场疲弱、收入预期低迷和房地产财富效应不利，上述措施的综合增长影响有限。

论述逻辑

二季度GDP弱于预期 → 决策者需在政治局会议上加强宽松措辞 → 但出口韧性和全年增长目标仍可实现 → 近期大规模刺激紧迫性有限 → 需求侧支持尤其是财政宽松成为关键 → 政府有充足财政工具（未使用债券额度、政策性金融工具等） → 但支出偏向高科技和战略领域 → 货币和房地产政策温和宽松 → 消费刺激效果有限。

关键展望

• 7月底政治局会议将设定下半年政策基调。
• 预计中央和地方政府将加快债券发行和资金使用。
• 货币政策维持不降息或降准的基准预测，但概率可能上升。
• 更多大城市可能放松住房政策，但幅度温和。
• 消费刺激未见重大增量措施。
• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

图1. 中国市场的近期关键宏观催化剂

图2. 政府已完成2026年目标的43%

图3. 正在实施和计划中的政策宽松措施偏向科技、投资和“高质量增长”