高盛：韩国科技：2025年12月出口追踪：4Q25存储出口增长强劲

原标题：South Korea Tech: December 2025 export tracker: stronger memory exports growth in 4Q25

摘要

根据韩国产业通商资源部（MOTIE）和贸易统计系统（TRASS）数据，2025年12月韩国主要科技产品出口整体呈积极趋势。存储出口同比增长64%，MLCC出口增长11%，显示出口小幅反弹1%，而锂离子电池出口下降21%。4Q25存储出口增速显著加快，DRAM和NAND均表现强劲。HBM相关进口数据显示，SK海力士的环氧树脂进口YTD增长77%，而三星电子的塑料薄膜进口下降14%。MLCC出口连续7个月实现两位数同比增长。锂离子电池出口因生产转移、关税和竞争等因素持续疲软。高盛预计SK海力士4Q25营收同比增长52%，三星电子存储营收增长55%，三星电机MLCC营收增长23%。

主要观点

• 2025年12月存储出口同比增长64%，尽管基数较高（2024年12月+40%），且4Q25增速逐月加快（9月+35%，10月+48%，11月+60%，12月+64%）。
• DRAM出口12月同比增长72%，NAND芯片出口增长108%，SSD出口增长43%。
• MOTIE将存储强劲表现归因于供应紧张推动DRAM价格上涨。
• 4Q25 DRAM和NAND出口同比增速均显著加快，预示韩国公司4Q25业绩强劲。
• 高盛预计SK海力士4Q25营收同比增长52%，三星电子存储营收增长55%，其中SK海力士在HBM方面增长更强，三星电子在传统DRAM方面增长更强。
• HBM追踪指标：截至11月，SK海力士的环氧树脂进口（来自日本至利川/清州）YTD增长77%；三星电子的塑料薄膜进口（来自日本至华城/平泽）YTD下降14%。
• 11月环氧树脂进口同比增长13%，塑料薄膜进口同比下降18%。
• 显示出口12月同比增长1%，OLED增长2%，LCD下降3%；4Q25显示出口同比下降4%。
• 高盛预计LG Display 4Q25营收同比下降9%，三星显示营收同比增长5%。
• MLCC出口12月同比增长11%，连续7个月两位数增长（6月+11%至12月+11%）；4Q25同比增长12%。
• 高盛预计三星电机4Q25 MLCC营收同比增长23%，主要受AI服务器和汽车MLCC持续强劲推动。
• 锂离子电池出口12月同比下降21%，此前11月反弹6%；4Q25同比下降12%。
• MOTIE将电池出口下降归因于：1）韩国电池制造商持续将生产转移至美国工厂，2）美国关税和EV税收抵免结束，3）欧洲市场竞争加剧。

论述逻辑

报告基于MOTIE和TRASS发布的2025年12月韩国科技产品出口数据，分析各细分领域趋势。存储出口增速加快（12月+64%），且4Q25逐月提升，结合DRAM和NAND的强劲表现，推断韩国存储公司（SK海力士、三星电子）4Q25营收将实现高增长。通过追踪HBM相关原材料进口（环氧树脂和塑料薄膜）作为HBM出货量的代理指标，发现SK海力士进口增长强劲而三星电子进口下降，暗示两者HBM出货量分化。显示出口小幅反弹，但LCD持续疲软。MLCC出口连续多月两位数增长，受益于AI和汽车需求。锂离子电池出口下滑，受结构性因素（生产转移、政策、竞争）影响。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但隐含以下关注点：存储出口增速能否持续；HBM进口数据与出货量的相关性；MLCC增长趋势的持续性；锂离子电池出口何时企稳。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的，但覆盖并提及以下公司：

• SK海力士：预计4Q25营收同比增长52%，HBM增长更强。
• 三星电子：预计4Q25存储营收同比增长55%，传统DRAM增长更强。
• LG Display：预计4Q25营收同比下降9%。
• 三星显示：预计4Q25营收同比增长5%。
• 三星电机（SEMCO）：预计4Q25 MLCC营收同比增长23%。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。