交运行业一周天地汇：巴拿马运河等待时间攀升，美股油轮、散货新高，首推松发股份

摘要

申万宏源对交通运输行业维持“看好”评级，本周聚焦巴拿马运河拥堵与航运各板块运价分化。 巴拿马运河预订船只平均等待时间攀升至8～10天，NOAA预测2026年底发生强或极强厄尔尼诺现象的概率提升至90%以上，8月初临时加号通航名额竞拍均价飙升至110万美元、为去年同期的16倍，G. Arete号LPG船与Seaspan Benefactor号集装箱船更分别创下460万美元与400万美元的单次插队竞拍纪录。 中报业绩叠加基本面强势，美股油轮（ECO、CMBT）与散货（HSHP、CMBT）陆续创新高，报告首推造船板块松发股份、推荐中船防务H，油运继续推荐中远海能H、招商轮船。 运价层面，VLCC平均运价持平于172,617美元/天、苏伊士型环比上涨13%至206,885美元/天，BDI环比下跌7.3%至2,863点，SCFI环比上涨2.4%至3,355.24点，欧线淡季调整而美线走强。 年初以来航运子行业累计上涨26.84%、领跑交运各三级子行业，招商轮船以92.86%居A股交运涨幅榜首。 航空机场因全球飞机交付不及预期、中长期供给偏紧，建议关注底部布局机会；快递看好单票价格修复下头部企业利润与份额双集中；铁路公路维持高股息与破净股两大投资主线。 风险提示包括航运景气度下滑、油汇大幅波动、经济增速不及预期等。

主要观点

• 巴拿马运河拥堵显著加剧：预订船只平均等待时间攀升至8～10天，NOAA预测2026年底发生强或极强厄尔尼诺现象的概率提升至90%以上，效率损失有望推升各板块运费。

• 巴拿马运河插队拍卖费暴涨：8月初临时加号通航名额竞拍均价飙升至110万美元、为去年同期的16倍；8月中旬G. Arete号LPG船与Seaspan Benefactor号集装箱船分别创下460万美元与400万美元的单次插队竞拍天价历史纪录。

• 中报业绩叠加基本面强势，美股油轮（ECO、CMBT）与散货（HSHP、CMBT）陆续创新高；船价中枢上行趋势不变、原油库存去化提高运价弹性，造船首推松发股份、推荐中船防务H，关注中国船舶、中国动力。

• 成品油运：MR平均运价环比下跌1%至22,743美元/天，但大西洋市场后半周询盘回升，英国/欧陆—美湾航线环比上涨19%至30,380美元/天，美湾—南美东海岸上涨37%至27,341美元/天；韩国—新加坡维持48,888美元/天。

• 干散货呈现结构性分化：8月14日BDI录得2,863点、环比下跌7.3%；Capesize 5TC环比下跌11.5%至41,155美元/天，Panamax 5TC下跌3.0%至20,055美元/天，超灵便型Supramax 11TC逆势上涨1.2%至20,508美元/天。

• 集运：8月14日SCFI录得3,355.24点、环比上涨2.4%；欧线淡季调整，北欧、地中海分别下跌2.5%和3.4%至2,964美元/TEU和4,048美元/TEU；美线走强，美西、美东分别上涨4.1%和2.6%至6,484美元/FEU和9,290美元/FEU；NCFI显示印巴、泰越、菲律宾及新马航线分别上涨15.41%、12.33%、3.79%和3.25%；8月7日内贸PDCI录得967点、环比下跌0.62%。

• 红海复航或成压制欧线的一大因素：马士基与赫伯罗特的Gemini联盟已复航4条航线（首条于7月6日宣布），目标为对曼德海峡与苏伊士运河渐进式全面回归，达飞也有部分航线恢复苏伊士运河，但随时可能因风险提升而重新绕行；船司继续下调第35周欧线报价，实际揽货价格约3,800-4,000美元/FEU。

• 船价端：截至2026年8月14日新造船价收报185.64，周环比持平、较26年初+0.53%，其中集装箱船环比-0.09%、汽车船环比+0.55%；成本端截至8月8日20mm钢板价格为3,444元/吨，周环比-0.63%、较26年初上涨1.50%。

• 快递：末端权益保障政策有望带动末端派费企稳回升、单票价格进入修复通道，看好头部企业利润与份额双集中；铁路公路：8月3—9日国家铁路运输货物7,705.1万吨、环比增长0.59%，高速公路货车通行5,286.4万辆、环比下降0.54%，高股息与破净股市值管理两大主线有望贯穿全年。

• 行情回顾：年初以来航运三级子行业累计上涨26.84%、居交运各子行业之首（交通运输整体-9.62%、沪深300 +18.58%）；A股交运涨幅榜首为招商轮船92.86%，港股通太平洋航运上涨70.08%；A股交运高股息标的股息率TTM最高为渤海轮渡10.42%。

论述逻辑

• 报告的逻辑链条为：巴拿马运河限制吃水叠加厄尔尼诺风险→通航名额竞拍价暴涨、等待时间拉长→效率损失有望推升各板块运费；同时中报业绩强劲叠加基本面强势→美股油轮、散货股陆续创新高→船价中枢上行趋势不变、原油库存去化提高运价弹性→油运继续推荐中远海能H、招商轮船，造船首推松发股份、中船防务H；干散端台风扰动消退、澳洲及远程矿煤炭货盘边际减少→大中型船运价自高位回调、超灵便型相对坚挺；集运端欧线淡季叠加红海复航预期压制运价，美线受需求旺季与巴拿马运河通行限制支撑走强；航空端飞机交付不及预期→中长期供给偏紧，叠加油价高位震荡→关注底部布局；快递端末端权益保障政策→派费企稳、单票价格修复→头部企业利润与份额双集中。

关键展望

• 巴拿马运河：ACP目前限制吃水属于提前存水，但市场普遍担忧若干旱在四季度显现，每日通航数量可能再次面临削减；2023-2024年厄尔尼诺期间巴拿马运河日通行量曾剧减至22艘。

• 欧线：船司继续下调第35周欧线报价，实际揽货价格约3,800-4,000美元/FEU，后续现货运价仍有下行压力；红海航线的恢复仍存在较大风险，随时可能因风险提升而重新绕行。

• 干散：Capesize及Panamax仍需关注矿石、煤炭和粮食货盘的持续性，短期或维持震荡；超灵便型船受太平洋货盘改善及9月预期支撑，表现有望相对稳健。

• 成品油中东以东市场受红海活动有限及局部运力调整影响，短期仍以震荡为主。

• 航空机场：板块估值处于低位，建议关注底部布局机会，优选抗压能力较强的标的；中长期供给偏紧格局明确。

• 高速公路板块两大投资主线（高股息与潜在市值管理催化的破净股）有望贯穿全年。

• 风险提示：航运景气度下滑；油汇大幅波动、经济增速不及预期、航空安全事故风险；快递需求下降、全社会物流总量受到影响；快递行业价格竞争程度超预期；物流需求下降。

推荐标的

• 行业评级：看好（交通运输，报告日后6个月内行业超越整体市场表现）；报告未给出个股评级与目标价。

• 造船（本期首推板块）：首推松发股份，推荐中船防务H；关注中国船舶、中国动力——理由为船价中枢上行趋势不变。

• 油运：继续推荐中远海能H、招商轮船——原油库存去化提高运价弹性；关注海通发展、国航远洋、太平洋航运；美股关注HSHP、SBLK、GNK等。

• 航空机场：优选抗压能力较强的国泰航空、春秋航空、吉祥航空等；关注标的还包括中国东航、南方航空、中国国航、华夏航空。

• 快递：关注反内卷以来优势持续扩大的中通快递、圆通速递，关注申通快递的业绩弹性；看好极兔速递东南亚及新市场业务量加速增长；顺丰控股管理结构和业务线调整充分，关注底部配置机遇。

• 铁路公路：关注大秦铁路、京沪高铁、招商公路、宁沪高速、铁龙物流、现代投资、广深铁路、福建高速、赣粤高速、粤高速、深高速、中铁特货；AI+交运主线关注海晨股份。

• 高股息标的：A股交运股息率TTM居前的有渤海轮渡10.42%、四川成渝5.41%、东莞控股4.86%、大秦铁路4.75%、中国外运4.69%等。