高盛：环球80图：美国库存周期出现拐点迹象

原标题：Goldman Sachs AROUND THE WORLD IN 80 CHARTS: Signs of US inventory cycle inflecting

摘要

报告通过80张图表分析全球贸易与货运趋势，指出美国库存周期在2026年Q2出现拐点迹象，补库可能已经开始。全球集装箱贸易在Q1继续由中国出口驱动，同比增长5%，中国出口实现两位数增长。航空货运运价同比持续高两位数增长，受燃油和运力紧张推动。集装箱运价随燃油附加费上涨，但期货已回落至即期水平。航空公司因燃油成本削减运力，长途航线定价权强于短途。报告还涵盖港口拥堵、船舶速度、新船订单等指标。

主要观点

• 美国库存周期出现拐点：库存于2025年12月触底，ISM订单/库存比明显回升，洛杉矶进口量预计4月恢复增长，进口商预测增长。
• 全球集装箱贸易Q1同比增长5%，中国出口贡献主要增量，同比两位数增长。
• 航空货运运价同比持续高两位数增长，中东航线运价约为去年同期的2倍。
• 集装箱运价随燃油成本上涨，但期货已回落至即期水平，反映供需平衡。
• 航空公司开始削减欧洲及跨大西洋航线运力，燃油成本高企是主因。
• 长途航线定价权明显强于短途，跨大西洋航线表现强劲。
• 欧洲和亚洲的航空燃油供应可能在5月恶化，若石油流动未恢复。
• 全球集装箱船队持续增长，新船订单占船队比例高，但拆船量低。
• 港口拥堵方面，欧洲港口拥堵自冲突以来大致稳定，美国港口拥堵因低运量而较低。
• 苏伊士运河集装箱船通行量仍极少，但原油和散货船通行量较高。

论述逻辑

报告从全球贸易数据出发，指出中国出口持续强劲驱动全球集装箱贸易增长。同时，美国多项库存指标（库存水平、ISM订单/库存比、洛杉矶进口量）显示补库周期可能已在Q2启动。航空货运运价因燃油和运力紧张持续上涨，而集装箱运价虽随燃油成本上升，但期货市场显示未来预期平稳。航空公司因成本压力削减运力，导致长途航线定价权增强。最终，报告通过图表展示各细分领域（港口、航线、船队、拥堵等）的现状与趋势。

关键展望

• 美国补库周期可能在Q2及之后持续，需关注进口数据验证。
• 欧洲和亚洲航空燃油供应可能在2026年5月恶化，若石油流动未恢复，可能面临配给。
• 集装箱船队供给过剩将在2027-29年加剧，新船交付量空前。
• 航空货运运价短期内仍受燃油成本支撑，但需观察需求变化。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。