2026-10-13 · 国金证券 · 公司/行业基本面

国金证券钢铁行业研究黑色金属周报假期累库显现，钢铁价差小幅修复

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摘要

国金证券本期黑色金属周报覆盖2026年9月27日至10月11日，核心判断是黑色产业链呈现节前去库、假期累库与原料让利并存的格局，成本回落为钢价价差提供修复空间，但节后需求仍待连续成交与去库验证。价格端，10月8日螺纹均价较9月24日上涨3元/吨至3326元/吨，热卷、冷卷、中厚板分别下降22、8、16元/吨至3295、3785、3538元/吨，长材相对抗跌、板材仍偏弱。供给端，10月9日247家钢厂日均铁水233.84万吨、较9月24日减少1.82万吨，高炉利用率87.80%、电炉利用率57.69%。库存端，钢材社会库存由9月25日996.39万吨降至节前975.45万吨、假期后升至1019.63万吨，累计增加23.24万吨，五大材总库存1548.44万吨、增加85.50万吨，表需709.43万吨、下降12.7%，主要受假期消费停滞影响。原料端，焦炭首轮降价落地、现货降至2300元/吨并启动第二轮提降，低硫主焦煤报2350元/吨，铁矿47港库存增加98.02万吨至17314.52万吨，钢厂进口矿库存减少753.27万吨至8810.04万吨。利润端钢企盈利率维持6.93%，静态综合净利仍为负值，成本让利尚未扭转低盈利。指数层面，节前中信钢铁指数下跌0.16%，相对跑赢上证综指、沪深300达1.03、1.68个百分点，报告认为原料降价提供利润修复预期，但尚未形成盈利改善的连续验证。

主要观点

本期黑色产业链呈现节前去库、假期累库与原料让利并存的格局，成本让利有助于缓解钢厂亏损，但节后需求仍待连续成交与去库验证。

钢价长材抗跌、板材偏弱：10月8日螺纹、热卷、冷卷、中厚板均价分别为3326、3295、3785、3538元/吨，较9月24日分别上涨3元、下降22、8、16元/吨。

供给端铁水高位回落后的低幅波动：10月9日日均铁水233.84万吨、累计减少1.82万吨，高炉利用率87.80%、开工率81.37%，电炉利用率57.69%。

假期终端停工带来库存与表需的季节性扰动：钢材社会库存先降至节前975.45万吨、假期后升至1019.63万吨，五大材总库存1548.44万吨、增加85.50万吨，表需709.43万吨、下降12.7%。

利润端仍处低位：钢企盈利率维持6.93%，静态综合净利仍为负值，原料让利有利于亏损收窄但尚未扭转低盈利。

煤焦现货压力明显：低硫主焦煤报2350元/吨、下降50元/吨，焦炭现货降至2300元/吨、下降110元/吨，首轮降价落地后部分钢厂提出第二轮湿熄100元、干熄110元/吨提降，拟12日执行；煤矿开工率降至66.41%，矿山精煤库存增加69.90万吨至240.57万吨，低开工与上游累库并存。

铁矿到港回落未带来港口去库：全球发运3487.3万吨、环比增加144.4万吨仍处高位，47港到港2467.7万吨、减少516.9万吨，47港库存17314.52万吨、增加98.02万吨，钢厂进口矿库存8810.04万吨、累计下降753.27万吨，高库存与偏弱铁水仍约束矿价。

板块相对收益为正：节前中信钢铁指数下跌0.16%，跑赢上证综指（-1.19%）、沪深300（-1.84%）达1.03、1.68个百分点；节后10月9日钢铁ETF上涨0.27%，同期上证综指上涨0.05%。

投资判断：原料降价为板块提供利润修复预期，但盈利率仍处低位，节后补库可改善短期成交，需求修复需连续去库验证，若成材承接不足，钢厂减产与原料让利仍将延续。

风险提示包括宏观基本面恶化、钢铁供给侧政策不及预期、原料供给不及预期；若Simandou为代表的原料供给放量节奏不及预期，原料端对炼钢利润的挤压将继续维持。

论述逻辑

假期终端停工 → 五大材表需回落12.7%、社会库存累计增加23.24万吨、总库存增加85.50万吨 → 板材价格走弱（热卷-22、冷卷-8、中厚板-16元/吨）、长材相对抗跌（螺纹+3元/吨）；同时焦炭首轮降价落地并启动第二轮提降、矿山精煤库存增加69.90万吨、铁矿发运3487.3万吨维持高位且47港库存增加98.02万吨 → 原料让利压低成本，但钢企盈利率仍仅6.93%、静态综合净利为负 → 报告推断成本回落提供价差修复空间、节后补库可改善短期成交，但需求修复需连续去库验证，若成材承接不足，钢厂减产与原料让利仍将延续，超额收益持续性取决于供需改善。