2026-10-02 · Bernstein · 公司/行业基本面

伯恩斯坦美国多元工业与电气设备：三季度前瞻（维谛技术、nVent）：重申两只标的长期“跑赢大盘”评级，但战术层面三季度更偏好NVT

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摘要

电气设备子板块Vertiv与nVent三季度前瞻的核心结论是：重申两只标的长期跑赢大盘评级，但战术层面更偏好NVT，后者为全部约13只覆盖股票中的首选。 VRT方面，团队不担心所谓产品/服务质量争议、建设放缓或达成下半年指引的能力，但买方对其2026年EPS预期约在~$7，意味着3Q与4Q需要高个位数（HSD）的超预期，而指引偏后置，团队不确定3Q能否超出指引，故战术中性；预测3Q26收入$3.73B（VA共识$3.76B、指引中值$3.75B）、调整后营业利润率24.9%（共识24.6%）、EPS $1.81（共识$1.82），并将3Q营业利润率较上版模型上调约40bps。 NVT的核心逻辑是市场低估液冷的盈利弹性：三年内液冷产能从几乎为零扩至400k平方英尺（Anoka 2025年、Blaine 1今年、Blaine 2 2027年），未来3-5年液冷增速将高于GW新增，且Vera Rubin自2H26开始出货加速风冷向液冷迁移。估值上，NVT数据中心收入占比约40%（VRT为该比例的两倍甚至超过90%），2026年有机增长指引中值+33%（市场视为非常保守）vs VRT +31%，报告认为两股间持续的3-5倍远期P/E折价不再合理，预计约6个月内收敛，催化剂是LO资金流入。订单端，投资者预期NVT 3Q订单同比+~10%（3Q25基数曾+65%），2Q疲弱叠加订单波动意味着部分需求或递延至3Q，存在超预期空间；买方普遍预期EPS较卖方预期超出10%+。报告预测NVT 3Q26收入$1.43B（共识$1.42B）、EPS $1.39（共识$1.38），其近季记录为大超共识——2Q26收入超共识17%、调整后EBIT超24%、EPS超25%。风险在于NVT的EC业务或因金属价格上涨出现利润率压力，Maverick收购则补强开关柜、服务团队与电力工程能力。

主要观点

重申VRT与NVT两只标的长期跑赢大盘评级，三季度战术层面更偏好NVT，NVT为全部约13只覆盖股票中的首选。

VRT：不担心所谓产品/服务质量争议、建设放缓节奏或达成下半年指引的能力，会议季后对下半年达成指引的态度更积极。

VRT战术中性的核心原因：买方2026年EPS预期约~$7，要求3Q、4Q连续高个位数（HSD）超预期，而指引偏后置，团队不确定3Q能否超出指引。

VRT 3Q26预测：收入$3.73B（VA共识$3.76B、指引中值$3.75B）、调整后营业利润率24.9%（共识24.6%、指引中值24.5%）、EPS $1.81（共识$1.82、指引中值$1.80）；3Q营业利润率较上一版模型上调约40bps。

VRT近三个月股价受Semianalysis报告发布、2Q业绩与有机增长不及预期、对前沿开发节奏担忧等事件影响（Exhibit 3）。

VRT情绪：估值已更具吸引力，HFs财报前做空犹豫，多数LO等待中期选举明朗后再投入资金，但也有LO在当前估值开始建仓；对冲基金持股比例标签自Sep-25的9.2%降至Sep-26的5.3%（Exhibit 7）。

NVT核心逻辑是市场低估液冷的盈利弹性：三年内从几乎为零扩至400k平方英尺液冷产能（Anoka 2025年、Blaine 1今年、Blaine 2 2027年），未来3-5年液冷增速将高于GW新增。

Vera Rubin自2H26开始出货，机架从风冷向液冷迁移将带来高于GW新增的增长；NVT客户以hyperscaler为主（部分colo），需求质量高、被取消可能性低。

估值收敛：NVT数据中心收入占比约40%（VRT为两倍以上甚至超过90%），NVT指引2026年有机增长中值+33%（市场视为非常保守）vs VRT +31%；持续3-5倍远期P/E折价被视为暂时，预计约6个月内收敛，催化剂是LO资金流入。

订单预期：投资者预计NVT 3Q订单同比+~10%（3Q25强基数曾+65%）；2Q疲弱、订单波动大、新液冷产能上线且管理层称3Q订单开局强劲，报告认为部分需求或递延至3Q，存在超预期空间。

NVT 3Q26预测：收入$1.43B（VA共识$1.42B、隐含指引中值$1.41B）、EPS $1.39（共识$1.38、指引中值$1.37）；NVT以保守著称，买方预期EPS较卖方预期超出10%+；2Q26收入$1,471m超共识17%、调整后EBIT超24%、摊薄EPS $1.45超25%，结果公布当日股价+6%（Exhibit 20）。

风险与并购：NVT的EC业务或因金属价格持续上涨出现利润率压力（滞后传导），但只要订单/有机增长/SP利润率强劲，投资者大体容忍；Maverick收购价格合理，补强开关柜组合、德州服务团队与电力工程人才，UPS只是较小部分。

论述逻辑

三季报前瞻 → 投资者调研显示买方对VRT 2026年EPS预期约~$7、要求3Q/4Q连续HSD超预期，而指引偏后置 → 不确定3Q能否超指引 → 长期Outperform不变但3Q战术中性。

NVT液冷产能三年扩至400k平方英尺 + Vera Rubin 2H26开始出货 → 液冷增速高于GW新增、数据中心收入占比逐季提升 → NVT 2026年有机增长指引中值+33% vs VRT +31%、SP利润率有望向VRT收敛 → 3-5倍远期P/E折价不合理 → 预计约6个月估值收敛，NVT成为全覆盖首选。