高盛：日本电子元件：英伟达第四财季业绩启示：重申核心标的Ibiden买入评级，Murata/Yuden和Renesas处于转折点

原标题：Japan Electronic Components: NVDA 4Q read-across: Reiterate Buy on core name Ibiden and Murata/Yuden and Renesas at an inflection point

摘要

英伟达（NVDA）2026财年第四季度（11月至1月）营收为681亿美元（环比增长20%），高于高盛预期的673亿美元、彭博共识的659亿美元及指引中值650亿美元。英伟达对2026财年第一季度（2月至4月）营收指引中值为780亿美元（高盛预期768亿美元，彭博共识728亿美元），预计连续第14个季度增长，且大部分增长由数据中心驱动。英伟达预计数据中心营收在2026日历年内将逐季增长，超过此前提到的Blackwell和Rubin的5000亿美元营收机会；Vera Rubin样品已交付客户，量产爬坡仍计划于2026年下半年开始。高盛认为英伟达业绩和指引确认了强劲基本面，对AI服务器相关的亚洲供应链有积极影响，并重申对日本电子元件/半导体标的的买入评级，尤其看好主题1（功耗飙升带来的广泛商机）和主题3（利基元件/材料供需趋紧带来的价格稳定/上涨）。

主要观点

• 英伟达第四财季营收681亿美元，环比增长20%，超预期；第一财季营收指引中值780亿美元，预计连续第14个季度增长。
• 数据中心营收预计在2026日历年内逐季增长，超过5000亿美元营收机会。
• Vera Rubin样品已交付客户，量产爬坡计划于2026年下半年开始。
• ABF基板：Ibiden（买入）为核心标的，估计自1月至3月已开始向英伟达出货Rubin用ABF基板，到7月至9月可能超过一半出货转向Rubin，预计需求强劲且盈利能力提升（产品组合改善）。
• MLCC：Murata Mfg（买入，在CL）和Taiyo Yuden（买入），预计AI服务器MLCC需求强劲（高盛预测TAM从FY25到FY27扩大2.7倍，到FY30扩大4.3倍），将导致整个MLCC行业供需趋紧和价格稳定（部分情况下上涨）。行业供应能力限制在同比增长约10%，结构性供需趋紧可能发生。
• PMIC：Renesas（买入），AI相关增长动力日益突出，除英伟达相关PMIC（1/3至1/2份额）外，ASIC相关PMIC也在快速扩张，公司认为整体AI相关营收将同比翻倍。
• 散热基板：MARUWA（买入），预计其用于光收发器的散热基板将从第四季度起快速扩张。
• 其他标的：Nidec（买入，关注AI基础设施用交流发电机）和Hirose Electric（中性，AI/数据中心对通信基础设施和通用工业机械连接器的利好逐渐显现）。

论述逻辑

英伟达第四财季业绩超预期且第一财季指引强劲，确认AI服务器需求基本面强劲 → 对亚洲供应链（尤其是日本电子元件/半导体）产生积极影响 → 高盛此前在1月12日报告中强调的五个AI主题中，主题1（功耗飙升带来的广泛商机）和主题3（利基元件/材料供需趋紧导致价格稳定/上涨）尤为突出 → 因此重申对Ibiden（ABF基板）、Murata/Yuden（MLCC）、Renesas（PMIC）、MARUWA（散热基板）等标的的买入评级，并关注Nidec和Hirose Electric。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出：英伟达Vera Rubin量产爬坡计划于2026年下半年开始；MLCC行业供应能力限制在同比增长约10%，结构性供需趋紧可能发生；Renesas AI相关营收预计同比翻倍；MARUWA散热基板预计从第四季度起快速扩张。

推荐标的

• Ibiden（买入）：12个月目标价8,100日元，基于FY3/27E-FY3/28E EV/GCI vs. CROCI/WACC，应用50%溢价于行业平均EV/DACF倍数8倍（隐含FY3/28E P/E 25.9倍）。风险：主要客户路线图变化、PC和服务器需求疲软、柴油车销量下降。
• Murata Mfg（买入，在CL）：12个月目标价3,900日元，基于FY3/27E-FY3/28E EV/GCI vs. CROCI/WACC，应用20%溢价于行业倍数8倍（隐含FY3/27E P/E 22倍）。风险：智能手机产量下降、MLCC供需恶化、日元升值。
• Taiyo Yuden（买入）：12个月目标价4,300日元，基于FY3/27E-FY3/28E EV/GCI vs. CROCI/WACC，应用行业平均倍数8倍（隐含FY3/27E P/E 20倍）。风险：智能手机需求弱于预期、MLCC供需恶化、日元升值。
• Renesas Electronics（买入）：12个月目标价3,300日元，基于FY12/26E-FY12/27E EV/GCI vs. CROCI/WACC，应用EV/DACF倍数12倍（50%溢价于行业平均，隐含FY12/26E P/E 13倍）。风险：消费电子需求放缓或延迟复苏、汽车生产停滞、半导体库存削减延长、工业设备应用复苏延迟、日元升值。
• MARUWA（买入）：12个月目标价55,000日元，基于FY3/27E-FY3/28E EV/GCI vs. CROCI/WACC，应用80%溢价于行业平均EV/DACF倍数8倍（隐含FY3/27E-FY3/28E P/E 25倍/19倍）。风险：支持最终需求的应用投资下降（包括AI/通用服务器、xEV、SP）、供应链中断和库存调整导致终端产品需求下降、替代技术出现。
• Nidec（买入）：12个月目标价3,200日元，基于FY3/27E-FY3/28E EV/GCI vs. CROCI/WACC，应用30%溢价于行业平均EV/DACF倍数8倍（隐含FY3/27E P/E 18倍）。风险：汽车产量复苏慢于预期、欧洲经济放缓超预期、水冷模块业务竞争加剧、原材料价格进一步上涨。
• Hirose Electric（中性）：12个月目标价19,600日元，基于FY3/27E-FY3/28E EV/GCI vs. CROCI/WACC，应用行业平均EV/DACF倍数8倍（隐含FY3/27E P/E 19倍）。风险：日元升值/贬值超预期、智能手机和汽车产量变化。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。