野村：亚洲图表警报：中国：2025年对欧盟贸易顺差创历史新高

原标题：Nomura Asia Chart Alert：China： The trade surplus with the EU reached a record high in 2025

摘要

野村报告指出，2025年中国对欧盟贸易顺差达到2920亿美元（2024年为2470亿美元），超过2022年2770亿美元的峰值，占中国1.2万亿美元总顺差的四分之一。顺差增长在主要欧盟经济体中广泛存在，其中对德国顺差翻倍至254亿美元，对法国、意大利、西班牙均创历史新高。报告认为，这一历史性转变由持续的“第二次中国冲击”驱动，预计2026年欧盟-中国贸易紧张局势将显著升级，而市场目前对此风险关注不足。中欧已就电动汽车出口达成基于价格下限的临时协议，但野村认为这仅解决了部分贸易失衡问题。

主要观点

• 中国海关总署数据显示，2025年中国对欧盟贸易顺差达2920亿美元，2024年为2470亿美元，超过2022年2770亿美元的前期峰值。
• 该顺差占中国2025年1.2万亿美元历史总顺差的四分之一。
• 顺差增长在主要欧盟经济体中广泛存在：对德国顺差从2024年的122亿美元翻倍至2025年的254亿美元。
• 对法国顺差从94亿美元升至116亿美元，创历史新高。
• 对意大利顺差从198亿美元升至263亿美元，创历史新高。
• 对西班牙顺差从316亿美元升至331亿美元，创历史新高。
• 这一历史性转变由持续的“第二次中国冲击”驱动，预计2026年将继续。
• 欧盟-中国贸易紧张局势可能在2026年及以后显著上升，市场目前对此风险关注不足。
• 北京和布鲁塞尔已就中国电动汽车出口达成基于价格下限的临时协议。
• 野村认为该协议仅解决了现有贸易失衡的一小部分，布鲁塞尔不太可能满足于单一解决方案。

论述逻辑

中国对欧盟贸易顺差在2025年创下2920亿美元的历史新高，且增长广泛覆盖德国、法国、意大利、西班牙等主要经济体。这一现象源于“第二次中国冲击”，即中国制造业竞争力提升导致出口激增。野村由此推断，欧盟将采取更多贸易限制措施，2026年贸易紧张局势将升级。尽管中欧已就电动汽车出口达成价格下限协议，但野村认为这不足以解决根本失衡，因此贸易摩擦风险仍被市场低估。

关键展望

• 报告明确预计2026年欧盟-中国贸易紧张局势将显著升级。
• 市场目前对此风险关注不足。
• 中欧电动汽车价格下限协议仅解决部分问题，布鲁塞尔可能寻求更全面的解决方案。
• 报告未给出具体时间窗口、目标价或评级。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。