摩根士丹利：中国两会后经济展望

原标题：Morgan Stanley China Economic Outlook Beyond NPC

摘要

报告认为，中国在全球制造业出口中的领先地位将进一步扩大，预计到2030年全球出口市场份额将从目前的15%升至16.5%。再通胀进程缓慢，预计到2027年才能从通缩逐步过渡到低通胀。美国关税方面，多数亚洲经济体面临的新关税税率低于此前水平，中国GDP增长对关税的敏感性已降低：7个百分点的关税削减可拉动年化GDP增长0.1-0.2个百分点。消费依然疲弱，青年失业率居高不下，以旧换新政策效果递减。房地产去杠杆尚未见底，房价前景不确定。政策方面，报告提出“BR”再通胀策略，包括再通胀、再平衡、重组、改革和重燃五个维度，预计2025年广义财政赤字扩大1-1个百分点GDP，并推出10万亿元财政包。

主要观点

• 中国全球出口市场份额预计从目前的15%升至2030年的16.5%，即使供应链多元化持续，中国仍将扮演关键角色。
• 美国关税方面，多数亚洲经济体面临的新关税税率低于最高法院裁决前水平；中国GDP增长对关税敏感性已降低，7个百分点的关税削减可拉动年化GDP增长0.1-0.2个百分点。
• 再通胀进程缓慢，预计到2027年才能从通缩逐步过渡到低通胀，GDP平减指数同比走势显示此前通缩周期持续2-7个季度不等。
• 再通胀分三个阶段：第一阶段是放缓对过剩产能行业的投资，实际固定资本形成总额显示放缓但非崩溃；第二阶段是削减现有过剩产能，但仅限于煤炭和部分金属，且缺乏永久性产能退出；第三阶段是提振最终需求，消费支持仍温和，以旧换新规模与去年大致相当，社会福利升级仅边际改善。
• PPI环比回升主要由上游行业（煤炭、有色金属）驱动，下游利润率因投入成本上升而承压。
• 私人消费依然低迷，青年失业率同比上升，PMI综合产出指数显示经济动能偏弱；以旧换新政策效果递减，汽车、手机等品类零售增速放缓。
• 房地产新开工已从峰值大幅下降，但房价指数仍高于其他经济体泡沫破裂后的低点，前景不确定。
• 政策方面，“BR”策略包括：再通胀（2025年广义财政赤字扩大1-1个百分点GDP，10万亿元财政包，降息10bp、降准50bp）、再平衡（社会福利支出增加、结构性改革2.0）、重组（5年10万亿元地方债务置换、土地和住房库存回购）、改革（股市“九条指引”、国企改革）、重燃（习近平召开民营企业座谈会、资本市场支持工具）。

论述逻辑

报告从中国出口竞争力增强（市场份额上升）切入，指出尽管面临关税和供应链多元化，中国仍将保持优势。随后分析再通胀进程，认为通缩向低通胀过渡缓慢，原因在于产能过剩削减有限、消费支持不足。PPI上涨主要集中在上游，挤压下游利润。消费疲弱和房地产去杠杆未完成进一步拖累经济。最后，报告提出“BR”政策框架，认为当前措施（财政扩张、货币宽松、消费刺激、债务置换）有助于逐步再通胀，但效果取决于执行力度和结构性改革进展。

关键展望

• 报告明确预计到2030年中国全球出口市场份额达16.5%。
• 再通胀预计到2027年完成从通缩到低通胀的过渡。
• 2025年广义财政赤字扩大1-1个百分点GDP，10万亿元财政包。
• 2025年央行降息10bp、降准50bp。
• 5年10万亿元地方债务置换计划。
• 报告未明确给出具体时间窗口或目标价。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。