鲍学博 王玮嘉 黄波 马强 朱雨时 公司研究 业绩点评 钢研纳克（300797）：检测服务营收保持较快增长

摘要

钢研纳克2026H1实现营收6.10亿元（同比+22.16%）、归母净利0.77亿元（同比+32.02%）、扣非净利0.40亿元（同比+6.96%），其中Q2营收3.40亿元（同比+21.43%、环比+26.24%）、归母净利0.53亿元（同比+26.44%、环比+126.16%），增长主要来自检测服务与分析仪器的营收、毛利率双提升。 分业务看，检测服务收入3.50亿元（+25.75%）、毛利率49.52%（+3.42pct），沈阳、德阳、西安、株洲、青岛、上海等地新建实验室持续投运，子公司钢研纳克（沈阳）扭亏为盈（H1营收0.59亿元、净利润0.18亿元）；分析仪器收入1.42亿元（+17.68%）、毛利率47.46%（+5.68pct），聚焦扫描电镜、ICP-MS、波长色散型X射线荧光光谱仪等高端科学仪器；标准物质/标准样品收入0.64亿元（+41.17%）。 研发费用同比+51.34%至1.05亿元，经营活动现金流量净额2745万元、较去年同期-61万元大幅改善。 报告认为产业转型升级与仪器国产化有望驱动主业持续较快增长，预计26-28年归母净利1.90/2.17/2.50亿元（较前值+1.34%/+0.63%/+1.32%），EPS 0.50/0.57/0.65元。 估值上参照可比公司2027年平均22X PE、给予2027年36X目标PE，目标价20.52元（前值20.09元），维持“买入”评级；现价14.37元（8月17日收盘）对应2026E PE 28.88倍。 风险包括市场竞争加剧、技术无法持续创新、毛利率下滑。

主要观点

• 2026H1整体业绩：营收6.10亿元（yoy+22.16%），归母净利0.77亿元（yoy+32.02%），扣非净利0.40亿元（yoy+6.96%），业绩实现较快增长。

• 2026Q2单季营收3.40亿元（yoy+21.43%、qoq+26.24%），归母净利0.53亿元（yoy+26.44%、qoq+126.16%），环比显著加速。

• 检测服务：2026H1收入3.50亿元（同比+25.75%），毛利率49.52%（同比+3.42pct），全国实验室布局（沈阳、德阳、西安、株洲、青岛、上海）驱动增长。

• 子公司钢研纳克（沈阳）检测技术有限公司实现扭亏为盈，2026H1营收0.59亿元、净利润0.18亿元，验证新建实验室投运成效。

• 检测分析仪器：2026H1收入1.42亿元（同比+17.68%），毛利率47.46%（同比+5.68pct），聚焦扫描电镜、ICP-MS、波长色散型X射线荧光光谱仪等高端科学仪器。

• 标准物质/标准样品：2026H1收入0.64亿元（同比+41.17%），毛利率44.67%（同比+0.22pct），为增速最快的业务板块。

• 费用端：销售费用同比+1.16%至0.73亿元，管理费用同比+19.92%至0.75亿元，研发费用同比+51.34%至1.05亿元，研发投入大幅加码。

• 现金流改善：2026H1经营活动现金流量净额2745万元，较去年同期-61万元大幅改善，主因销售商品、提供劳务收到的现金增加。

• 长期驱动：产业转型升级+仪器国产化；检测服务由单项检测、单笔业务向技术门槛更高的材料评价方向发展；仪器涵盖八大类、60多种产品型号。

• 估值与评级：可比公司2027年平均PE为22X（前值2026年平均PE 30X），考虑进口替代成长性给予2027年36X目标PE，对应目标价20.52元（前值20.09元、对应41倍2026年PE），维持“买入”；现价14.37元（8月17日收盘），市值5,500百万元，52周区间10.99-20.32元。

• 可比公司估值（2027E PE）：苏试试验22X、华测检测19X、皖仪科技26X，平均22X，钢研纳克现价对应27E PE 25倍，估值溢价来自进口替代成长性。

• 风险提示：市场竞争加剧风险、技术无法持续创新的风险、毛利率下滑风险。

论述逻辑

• 中报营收、净利双高增 → 拆分业务发现增长主因是检测服务与分析仪器的营收、毛利率双提升 → 检测端增长由沈阳、德阳、西安、株洲、青岛、上海等新建实验室投运驱动，沈阳子公司扭亏为盈提供微观验证 → 仪器端靠扫描电镜、ICP-MS、波长色散型X射线荧光光谱仪等高端仪器研发提速与国产替代 → 叠加我国产业转型升级、检测由单项检测向材料评价升级、仪器国产化率提升，判断业绩有望保持较快增长 → 据此微调26-28年归母净利预测（+1.34%/+0.63%/+1.32%）→ 估值锚定可比公司2027年平均22X PE，因公司符合国家产业转型升级需求、多型分析仪器有望陆续实现进口替代，给予2027年36X目标PE → 得出目标价20.52元，维持“买入”。

关键展望

• 维持“买入”评级，目标价20.52元（基于2027年36X目标PE，前值20.09元、对应41倍2026年PE）。

• 未来验证点：沈阳、德阳、西安、株洲、青岛、上海等地新建实验室的建设运营对检测业务业绩形成持续推动。

• 仪器端展望：加快高端分析仪器研发与市场拓展，扫描电镜、ICP-MS、波长色散型X射线荧光光谱仪等多型分析仪器有望陆续实现进口替代。

• 风险：市场竞争加剧、技术无法持续创新、毛利率下滑。

推荐标的

• 钢研纳克（300797 CH）：维持“买入”评级，目标价20.52元（2027年36X PE）；现价14.37元（8月17日收盘）、市值5,500百万元；理由是检测服务全国布局与高端分析仪器国产替代双轮驱动，业绩有望保持较快增长。

• 报告另列可比公司苏试试验（300416 CH）、华测检测（300012 CH）、皖仪科技（688600 CH）作为估值参照（2027E PE分别为22/19/26倍），未给出评级；其盈利预测来自iFinD一致预期。