瑞银：全球电池供应链：额外25%关税

原标题：UBS Global Battery Supply Chain: Additional 25% tariff

摘要

特朗普宣布对与伊朗做生意的国家征收25%新关税。目前中国电池储能系统（BESS）关税为48.4%，若新关税叠加将升至73.4%，含关税的中国BESS成本将从约$5/kWh升至$95/kWh。美国本土BESS生产成本为$110/kWh，考虑$45/kWh生产税收抵免（PTC）后净成本为$65/kWh。下行情景下，本土电池制造商可赚取本土PTC后成本与含关税中国成本之间的价差$30/kWh。韩国电池制造商认为本土电池供应紧张及BESS开发商约$100/kWh的投资税收抵免将支撑本土电池溢价，假设本土电池价格$105/kWh，韩国电池制造商可获$40/kWh营业利润（OP），对应38%营业利润率（OPM）。对中国产品加征关税利好韩国电池价值链，LGES因去年5月已开始BESS商业生产而成为近期最大受益者。

主要观点

• 特朗普宣布对与伊朗做生意的国家征收25%新关税，但实施细节尚不明确。
• 目前中国BESS关税为48.4%，若新关税叠加，总关税将升至73.4%。
• 含关税的中国BESS成本将从约$5/kWh升至$95/kWh。
• 美国本土BESS生产成本为$110/kWh，扣除$45/kWh PTC后净成本为$65/kWh。
• 下行情景下，本土电池制造商可赚取本土PTC后成本与含关税中国成本之间的价差$30/kWh。
• 韩国电池制造商认为本土电池供应紧张及BESS开发商约$100/kWh的投资税收抵免将支撑本土电池溢价。
• 假设本土电池价格$105/kWh，韩国电池制造商可获$40/kWh OP，对应38% OPM。
• 对中国产品加征关税对韩国电池价值链是利好。
• LGES是近期最大受益者，因其已于去年5月开始BESS商业生产。

论述逻辑

特朗普宣布新关税（25%）→ 叠加现有中国BESS关税（48.4%）→ 总关税升至73.4% → 中国BESS成本升至$95/kWh → 美国本土BESS成本（PTC后$65/kWh）相对更具竞争力 → 本土电池制造商可赚取价差$30/kWh（下行情景）→ 韩国电池制造商因本土供应紧张和投资税收抵免可获更高溢价（$40/kWh OP，38% OPM）→ 韩国电池价值链受益，LGES因先发优势最受益。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出关税实施细节尚不明确，后续需关注政策落地情况。

推荐标的

• LGES：近期最大受益者，因已从去年5月开始BESS商业生产。报告未给出具体评级或目标价。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。