互联网行业周思考：亮点有限，预计低预期与低估值仍是近期板块主旋律

摘要

中金公司互联网周报认为本周板块亮点有限，预计低预期与低估值仍是近期主旋律。 行情上，本周（2026年8月24日至8月28日）美股KWEB下跌1.3%，港股恒生科技指数下跌3.4%，纳斯达克指数上涨0.8%。 2Q26业绩季中报告下调了大部分覆盖公司盈利预测：快手受电商监管和短剧竞争拖累、微博广告恢复缓慢、唯品会需求疲软、同程受高油价与暑期天气影响下调全年指引，音乐行业用户竞争加剧令云音乐会员收入和利润承压、腾讯音乐受汽水音乐扩张冲击流量基本盘。 腾讯、滴滴、京东因新业务投入导致业绩承压：腾讯AI产出逐步显现但高资本开支下新增折旧或压制后续利润率，滴滴国际业务亏损率环比收窄仍需关注巴西外卖减亏进度，京东外卖、京喜及国际化投入制约利润释放。 上调预测的包括网易（游戏长线运营及利润率改善）、欢聚（BIGO Ads和Shopline快速增长，年内累计股东回报3.59亿美元）和美团（外卖UE转正、到店酒旅OPM阶段性恢复，但未上调27年预测）。 美图、赤子城、哔哩哔哩、BOSS直聘、万物新生等基本维持盈利预测。 报告维持相关覆盖个股盈利预测、估值和评级，指出宏观环境仍是主要压力，新业务除围绕AI和云的基建外多为高投入与短期低确定性的组合。

主要观点

• 本周中概互联板块走弱：美股KWEB下跌1.3%，港股恒生科技指数下跌3.4%，仅纳斯达克指数上涨0.8%

• 2Q26业绩发布后，报告下调了大部分覆盖公司的业绩预测

• 因传统业务受宏观需求与行业竞争承压而下调的公司包括快手、微博、唯品会，同程还受高油价与暑期天气影响下调全年指引

• 音乐行业用户竞争加剧：云音乐会员收入和利润承压，腾讯音乐受汽水音乐扩张冲击流量基本盘

• 腾讯游戏、广告及云业务增长稳健，AI产出逐步显现，但高资本开支下新增折旧或压制后续利润率

• 滴滴2Q中国出行业务利润超预期，国际业务亏损率环比收窄，仍需关注巴西外卖减亏进度

• 京东零售利润率保持稳健、收入增速有望回正，但外卖、京喜及国际化投入仍将制约利润释放

• 美图、赤子城、哔哩哔哩、BOSS直聘、万物新生等基本维持盈利预测，业务韧性较强但多为垂类公司

• 网易获上调预测，受益于游戏长线运营及利润率改善

• 欢聚获上调预测，直播主业恢复，BIGO Ads和Shopline快速增长，年内累计股东回报3.59亿美元

• 美团获上调预测：2Q外卖UE转正、到店酒旅OPM阶段性恢复，但强竞争环境及海外投入力度仍有待观察，报告并未上调27年预测

• 总体判断：宏观环境仍是主要压力，新业务除围绕AI和云的基建外，多数是高投入与短期低确定性的组合

论述逻辑

• 2Q26业绩季多家公司披露业绩，传统业务受宏观需求与行业竞争承压、新业务高投入导致业绩不及预期，报告据此下调大部分覆盖公司盈利预测

• 业绩下修叠加宏观环境仍是主要压力、新业务高投入且短期低确定性，推导出板块近期亮点有限的判断

• 由亮点有限进一步得出低预期与低估值仍是近期板块主旋律的结论，操作层面维持相关覆盖个股盈利预测、估值和评级不变

关键展望

• 报告预计低预期与低估值仍是近期板块主旋律

• 腾讯高资本开支下的新增折旧或压制后续利润率，为后续利润端观察点

• 滴滴仍需关注巴西外卖减亏进度

• 京东收入增速有望回正，但外卖、京喜及国际化投入仍将制约利润释放

• 美团强竞争环境及海外投入力度仍有待观察，报告并未上调其27年预测

• 风险提示：宏观环境不确定性、核心业务放缓、监管政策变化

推荐标的

• 报告维持相关覆盖个股盈利预测、估值和评级，未在文本中给出具体评级和目标价；下调预测标的（传统业务承压）：快手、微博、唯品会、云音乐、腾讯音乐、同程

• 下调预测标的（新业务投入导致业绩承压）：腾讯、滴滴、京东

• 基本维持盈利预测标的：美图、赤子城、哔哩哔哩、BOSS直聘、万物新生，理由为业务展现较强韧性

• 上调预测标的：网易（游戏长线运营及利润率改善）、欢聚（直播主业恢复、BIGO Ads和Shopline快速增长、年内累计股东回报3.59亿美元）、美团（外卖UE转正、到店酒旅OPM阶段性恢复，但未上调27年预测）