瑞银：中国周报：2月信贷稳定、贸易走强、通胀上升；3月增长表现不一

原标题：China Weekly: Feb stable credit, stronger trade, higher inflation; mixed March growth

摘要

报告指出，2月中国信贷增长稳定，出口和进口均超预期大幅增长，通胀意外上行。高频数据显示3月前14天30城房地产销售同比降幅收窄至-13%，但港口吞吐量增速转负，钢铁产量继续下降。信贷方面，2月新增人民币贷款9000亿元，基本符合预期，但同比少增1100亿元；社融增量2.4万亿元，略高于预期。出口1-2月同比增21.8%，远超市场预期的7%；进口增19.8%，同样超预期。CPI同比升至1.3%，PPI同比-0.9%，均高于预期。瑞银上调全年CPI预测至0.6%，PPI预测至0.2-0.3%。展望方面，关注1-2月经济活动数据及中美巴黎会晤。

主要观点

• 2月新增人民币贷款9000亿元，同比少增1100亿元，居民贷款和非银贷款拖累，企业贷款同比多增。
• 1-2月合计贷款5.6万亿元，同比少增5300亿元，反映实体经济信贷需求偏弱，地方债置换继续拖累。
• 2月社融增量2.4万亿元，同比多增1460亿元，主要受新增人民币贷款和表外融资拉动。
• 社融存量同比增速稳定在8.2%，但1-2月环比增长动能较2025年末有所降温。
• 瑞银信贷脉冲指标2月降至GDP的0.8%。
• 1-2月出口同比增21.8%，远超市场预期的7%和瑞银高于预期的15%。
• 经季节性和日历效应调整后，1-2月出口环比2025年四季度增长5%。
• 对非美经济体（欧盟、北亚、东盟等）出口环比显著增长，北亚经济体领涨。
• 电子集成电路等科技组件出口增长显著。
• 1-2月进口同比增19.8%，远超市场预期的6%，IT组件进口是主要驱动力，同比从15%升至37%。
• 2月CPI同比1.3%，高于市场预期的0.9%，主要受春节错位影响；季调后环比年化上涨0.4%，核心CPI环比年化上涨3.5%。
• 2月PPI同比-0.9%，高于预期的-1.4%，环比上涨0.4%，受全球油价和有色金属价格上涨推动。
• AI和科技相关行业因算力需求激增也出现价格上涨。
• 瑞银上调全年CPI预测至0.6%（此前0.4%），PPI预测至0.2-0.3%，PPI最早可能在二季度转正。
• 高频数据：3月前14天30城房地产销售同比降幅收窄至-13%（1-2月-24%）；港口货物吞吐量同比-3%（1-2月+8%）；集装箱吞吐量同比0%（1-2月+13%）；钢铁产量同比-8.5%（1-2月-12%）；汽车零售同比-19%（1-2月-14%），批发同比-10%（1-2月-9%）。
• 2026年春节较晚（2月17日）可能对一季度经济活动同比增速造成显著扰动。
• 瑞银基准预测仍预计2026年政策利率下调10-20bp，年末社融增速7.8%。

论述逻辑

报告从2月金融数据（信贷、社融）稳定但信贷脉冲下滑出发，结合1-2月贸易数据（出口、进口均超预期）和通胀数据（CPI、PPI均高于预期），认为近期出口强劲和通胀回升降低了短期内推出大规模货币宽松的紧迫性。高频数据显示3月经济活动表现不一：房地产销售降幅收窄，但港口、钢铁、汽车等指标走弱。最后，报告上调全年通胀预测，并提示关注即将发布的1-2月经济活动数据和中美巴黎会晤。

关键展望

• 关注3月16日发布的1-2月经济活动数据：预计房地产销售和投资低迷，整体FAI增长不太差，零售销售增长改善，工业增加值增长因春节扰动略有放缓。
• 中国副总理何立峰与美国财长贝森特于3月15-16日在巴黎会晤，讨论特朗普总统访华细节。美国可能寻求中国购买大豆、能源、飞机等商品，并扩大服务业准入；中国可能要求降低关税和高科技产品出口限制。
• 瑞银预计2026年政策利率下调10-20bp，年末社融增速7.8%。
• 假设全球油价在3-4月保持高位，年底逐步回落至正常水平，瑞银上调全年CPI预测至0.6%，PPI预测至0.2-0.3%，PPI最早可能在二季度转正。
• 报告未明确给出未来验证点或风险。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。