伯恩斯坦：中国汽车：2026年展望——对国内逆风持谨慎态度，出口前景可期

原标题：Chinese Autos: 2026 Outlook — Cautious on domestic headwinds, Promising export prospects

摘要

伯恩斯坦对2026年中国汽车行业持谨慎态度，预计国内零售需求同比下降5-9%，批发总量（国内+出口）下降4-8%至2800-2900万辆。电动汽车（EV）需求增速将从2025年的近20%放缓至10-15%，渗透率预计达到63%，2030年接近90%。出口仍是亮点，预计增长10-15%，中东和非洲超越东欧成为最大出口目的地。L3自动驾驶在2025年12月首次向BAIC和长安发放许可，标志着从测试到部署的转折。推荐标的方面，比亚迪（BYD）为首选跑赢（Outperform），小米和吉利也获跑赢评级，小鹏、理想、蔚来、长城、上汽、广汽均为市场表现（Market-Perform）。

主要观点

• 2026年国内汽车零售需求预计下降5-9%，受补贴退坡和高基数影响。
• EV购置税从2025年的0%升至2026年的5%，但仍低于燃油车的10%。
• 批发总量预计下降4-8%至2800-2900万辆，其中国内2100-2200万辆（-8-12%），出口650-700万辆（+10-15%）。
• EV需求增速放缓至10-15%，渗透率从约60%升至63%，2030年接近90%。
• 高端市场表现优于大众市场，因政府“反内卷”政策限制激进定价，禁止低于成本销售。
• 大众市场面临整合压力，只有具备规模或利润缓冲的玩家才能持续竞争。
• 竞争在大型SUV/MPV和增程式（EREV）领域加剧，小米、小鹏等有新车型推出。
• 出口是2026年亮点，中东和非洲成为最大出口目的地，西欧引领EV出口。
• 俄罗斯面临10%报废费上调，巴西EV进口关税从10%升至35%，墨西哥提议加征至50%。
• 2025年12月中国首次向BAIC和长安发放L3自动驾驶许可，限定在指定高速和限速条件下运营。
• L2+ ADAS渗透率在2025年Q3达到32%，预计继续增长，ADAS供应链企业比整车厂更具投资价值。

论述逻辑

报告从国内政策退坡（补贴缩减、EV购置税上调）和高基数出发，判断2026年国内需求承压，批发总量下降。但出口增长（10-15%）部分抵消国内下滑。EV渗透率虽继续提升但增速放缓。竞争格局上，高端市场因政策保护利润而优于大众市场，大众市场面临整合。出口和L3自动驾驶是结构性亮点，但整车厂在ADAS上难以变现，供应链更受益。

关键展望

• 2026年国内零售需求下降5-9%，批发总量下降4-8%。
• EV渗透率升至63%，2030年近90%。
• 出口增长10-15%，PHEV出口潜力大。
• L3自动驾驶从测试转向部署，BAIC和长安为首批获许可企业。
• 竞争持续，大型SUV/MPV和EREV领域新车型密集。
• 风险：补贴退坡超预期、关税上调、原材料成本上升。

推荐标的

• 比亚迪（BYD）：评级Outperform，H股目标价130港元，A股目标价120元人民币。理由：全球最大EV制造商和第二大电池制造商，垂直整合带来成本优势，海外扩张支撑增长。
• 小米（Xiaomi）：评级Outperform，目标价57港元。理由：独特生态系统，EV业务前景良好。
• 吉利（Geely）：评级Outperform，目标价21港元。
• 小鹏（XPeng）：评级Market-Perform，美股目标价21美元，港股目标价82港元。
• 理想（Li Auto）：评级Market-Perform，美股目标价20美元，港股目标价78港元。
• 蔚来（NIO）：评级Market-Perform，美股目标价5.5美元，港股目标价43港元。
• 长城汽车（Great Wall）：评级Market-Perform，目标价16.5港元。
• 上汽集团（SAIC）：评级Market-Perform，目标价18元人民币。
• 广汽集团（GAC）：评级Market-Perform，目标价3港元。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。