野村 韩国汽车：美国CAFE 标准变化的影响

摘要

2026年9月26日，美国总统特朗普宣布大幅放宽企业平均燃油经济性（CAFE）标准，将2031年的车队燃油经济性要求从拜登政府时期的50.4mpg下调至34.5mpg。 野村认为此举对纯电动汽车（xEV）原始设备制造商（OEM）略微负面，但对以传统内燃机（ICE）和混合动力（HEV）为主的OEM构成温和利好。 对于现代汽车（HMC）和起亚（Kia），该政策变化被视为净正面，因为它延长了高利润ICE/HEV业务的盈利周期，且不影响其长期电动化路线图。 尽管美国政策调整，但考虑到欧洲和中国的零排放法规，全球OEM仍将继续推进电动化投资。

主要观点

• 美国CAFE标准下调，2031年目标从50.4mpg降至34.5mpg。

• 政策调整对现代汽车和起亚构成净正面影响，延长了其高利润ICE/HEV业务的盈利期。

• 美国市场HEV渗透率持续增长，从2020年的3%升至2026年8月（年初至今）的16%。

• 纯电动汽车（xEV）OEM将因失去向传统OEM出售监管积分的收入流而受损。

• 现代汽车和起亚的长期BEV投资计划预计不会改变。

• 全球OEM受欧洲和中国零排放法规约束，不会仅基于美国政策调整全球平台战略。

论述逻辑

• 美国放宽CAFE标准 -> 降低传统OEM合规压力 -> 延长ICE/HEV车型盈利周期 -> 现代汽车和起亚凭借强劲的HEV产品组合受益 -> 同时全球监管环境（欧/中）迫使OEM维持既定电动化投资 -> 长期电动化路线图保持不变。

关键展望

• 预计美国市场HEV渗透率将因高油价及不确定性、以及现代和起亚强劲的产品阵容而持续增长。

推荐标的

• 现代汽车 (005380 KS)：评级为买入 (Buy)。

• 起亚 (000270 KS)：评级为买入 (Buy)。

• 特斯拉 (TSLA US) 及 Rivian (RIVN US)：未评级 (Not rated)。

关键图表

图1. HMG——美国BEV市场份额趋势

图2. HMG——美国HEV市场份额趋势

图3. HMC——美国动力总成结构

图4. 起亚——美国动力总成结构

图5. HMC——按地区划分的全球BEV销量

图6. 起亚——按地区划分的全球BEV销量