2026-09-15 · Goldman Sachs · 公司/行业基本面

高盛美洲饮料：饮料快讯：啤酒分销调查——令人失望的夏末趋势，但STZ表现优于大盘

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摘要

高盛基于约45家啤酒分销商（覆盖约38.5万个零售网点、约占全美售酒网点65%）的最新调查显示，今年夏季与劳动节假期周末啤酒趋势平淡且普遍不及预期：74%的分销商称旺季销售弱于去年（5月调查仅27%），约60%的分销商指出劳动节周末销量疲软，而天气其实有利——4天平均最高气温86华氏度、为六年来第二热（去年同期82度），仅降水偏多（较2025年美国人口加权+33%）。压力来自油价对可自由支配支出的挤压、零售与即饮客流疲软以及烈酒基RTD的竞争，分销商将全年啤酒品类降幅预期由-2.1%加深至-3.1%。假期销量显著分化：仅13%分销商称啤酒销量同比上升（RTD达95%），STZ与ABI最强（32%/30%称上升），TAP最弱（79%称下滑）；Pacifico 80%、Modelo Especial 51%上升，但Corona Extra 60%下滑；世界杯期间72%分销商报告即饮渠道销量提升，ABI与STZ为主要受益者。货架空间上，啤酒整体料今年减少-1.5%，STZ（+1.3%）与ABI为赢家、HEIN与SAM为最大让出方。

主要观点

夏季与劳动节啤酒趋势平淡、普遍不及分销商预期：74%称旺季销售弱于去年（5月调查仅27%），约60%分销商指出劳动节周末销量疲软

天气并非拖累：劳动节周末为六年来第二热（4天平均最高气温86华氏度，去年82度），仅降水偏多（较2025年美国人口加权+33%），指向压力来自油价挤压消费与烈酒基RTD竞争

分销商下调品类展望：预计今年啤酒品类降幅加速至-3.1%（5月调查为-2.1%）

STZ动量逐月放缓：63%分销商称8月销量同比走弱（仅17%称更强），劳动节强于去年的比例（23%）低于五月五日节（31%）；高油价与移民执法继续拖累德州、佛州关键市场的西裔消费者

即饮渠道夏季表现分化但ABI与STZ领先：72%分销商报告世界杯期间即饮销量提升、两家为主要受益者；夏季40%分销商称品类即饮销量上升、36%称STZ上升；Michelob Ultra与Busch Light持续加速，Modelo/Pacifico/Corona为STZ亮点

货架/冷柜空间重排：啤酒品类整体料今年失去-1.5%空间；45%分销商预计STZ空间增加+1.3%、46%预计ABI增加，HEIN与SAM为最大让出方，77%预计SAM空间减少

促销环境总体理性（84%称正常、12%称偏高），但劳动节期间ABI与TAP促销最多；夏季结束后库存略偏高，ABI库存同比抬升最多、其次STZ与SAM

Modelo Especial展望略改善：58%分销商预计其今年销售增长（5月为54%）、23%预计下滑（5月为21%）；有分销商预计Modelo今年增长+10%

SAM持续承压：分销商预计Twisted Tea下滑加剧、Truly趋势继续恶化；Sun Cruiser为亮点（95%称全年增长强劲），但39%预计下半年增速放缓（5月为22%）、39%预计加速（5月为67%）

烈酒基RTD持续蚕食啤酒与FMB份额（有分销商称RTD年初至今增长超100%），Red Bull提价基本站住但更多零售商（继Kroger之后）推回构成风险；高盛重申STZ买入、TAP维持买入但下调预估、SAM维持卖出并维持低于一致预期的出货/去化预估

关键展望

STZ将于10月6日发布FQ2业绩，高盛FQ2 EPS预估3.56美元低于FactSet一致预期的3.61美元

分销商预计全年啤酒品类下滑加速至-3.1%（5月为-2.1%）

今年货架空间重置：STZ空间预计增加+1.3%，啤酒品类整体料失去-1.5%空间

58%分销商预计Modelo Especial今年销售增长（5月为54%）

Sun Cruiser下半年增速存分歧：39%预计放缓（5月为22%）、39%预计加速（5月为67%）；有分销商预测其2027年增长+30%至+40%

12个月目标价：STZ 180美元（EV/EBITDA 11.4x、P/E 14.0x）；TAP 47美元（由50美元下调；EV/EBITDA 6.1x占42.5%、P/E 8.0x占42.5%、并购估值EV/EBITDA 9.4x占15%）；SAM 160美元（EV/EBITDA 6.4x、P/E 14.0x）