摩根大通：亚洲关税：原地奔跑

原标题：J.P. Morgan Tariffs on Asia: Running to stay in the same place

摘要

报告指出，2025年解放日关税对亚洲冲击最大，但到2026年初，实际有效关税远低于最初威胁水平，主要因双边贸易谈判、产品豁免和贸易模式变化。美国最高法院2026年2月推翻IEEPA后，政府通过Section 122实施全球10%关税作为过渡，并加速推进Section 301调查以恢复国别关税。报告基线预测，301调查将使多数亚洲经济体关税回到接近IEEPA水平，但巴基斯坦、菲律宾和斯里兰卡可能受益。中国和印度面临独特路径，越南和新加坡风险较高。最终，亚洲关税虽经多轮调整，但整体水平与IEEPA时期相差不大，形成“原地奔跑”格局。

主要观点

• 解放日关税中，亚洲受创最重：EMAX和印度约26%，日本24%，亚洲前沿经济体约38%，中国达54%。
• 但到2026年初，实际有效关税远低于法定税率，主要因双边协议、产品豁免（如台湾80%出口豁免）及AI驱动的科技出口激增。
• 2026年2月SCOTUS推翻IEEPA后，政府实施Section 122全球10%关税（有效期150天至7月24日），进一步降低有效税率。
• 政府正通过Section 301调查快速推进国别关税，已完成“强迫劳动”调查，拟对60个经济体加征10%-12.5%关税。
• 基线预测：301关税将使EMAX和日本有效税率上升约3-4个百分点，印度约7个百分点，孟加拉国约10个百分点，接近IEEPA水平。
• 巴基斯坦、菲律宾和斯里兰卡仅面临强迫劳动301调查，无其他案件，可能成为受益者。
• 新加坡面临12.5%的301强迫劳动关税（高于IEEPA的10%），且被纳入产能过剩调查，风险偏上行。
• 越南情况最复杂：被列为优先外国国家，贸易顺差扩大，面临IP调查，但基线仍预期最终达成贸易协议。
• 中国关税路径独特：2025年10月吉隆坡框架协议将法定税率降至20%，但若恢复协议水平，有效税率将上升约9个百分点至略超30%。
• 不确定性持续：更多301调查、法律挑战风险、以及Section 232行业措施可能进一步推高关税。

论述逻辑

报告从解放日关税冲击出发，分析2025年实际有效关税下降的三大因素（双边谈判、产品豁免、科技出口结构变化），进而阐述SCOTUS推翻IEEPA后Section 122的过渡作用，再聚焦当前Section 301调查的进展与影响。通过对比各国在不同阶段的法定与有效税率，推导出基线情景：301关税将使多数亚洲经济体回到接近IEEPA水平，但部分国家（巴基斯坦、菲律宾、斯里兰卡）可能受益，而越南、新加坡风险更高。最终结论是，尽管政策路径曲折，亚洲整体关税水平与IEEPA时期相差不大，形成“原地奔跑”格局。

关键展望

• Section 122将于2026年7月24日到期，届时301关税将接替。
• 强迫劳动301关税听证会定于7月7日，评论截止7月6日。
• 中国贸易休战将于2026年11月到期，中国对恢复吉隆坡协议关税水平持开放态度。
• 更多301调查（产能过剩、中国第一阶段协议、越南IP）可能进一步推高关税。
• 法律挑战风险仍存，但301程序更严谨，可能降低被推翻概率。
• 报告未明确给出具体时间窗口或目标价。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。