高盛：立讯精密（002475.SZ）：2026年亚洲领导者会议要点：自动识别数据采集产品与人工智能设备业务扩张；买入评级

摘要

高盛在2026年亚洲领导者会议邀请立讯精密管理层交流，管理层对AIDC业务保持乐观，依托丰富的产品组合为客户提供AIDC整体解决方案，并看好智能穿戴、AI PC、AI手机等AI设备为消费电子带来的增长机会。 产能层面，光模块产线扩张进度较此前预期提前约5至6个月，3Q26越南约3条产线将就绪，目标2027年年中10条产线具备量产条件。 高盛预计公司2025-28E收入复合增速24%，由三大引擎驱动：数据中心扩张（AI服务器线缆/连接器、面向全球领先CSP的光模块）、汽车电子（智能驾驶趋势下的HUD/域控制器/显示模块与全球客户多元化）、以及传统消费电子元件模组业务的稳健增长（边缘AI设备提供上行空间）。 高盛对立讯A/H维持买入评级，12个月目标价分别为人民币98元/93.2港元，基于2027E市盈率，采用20.8倍目标P/E，对应2027E-28E盈利增速38%、7.1%的营业利润率。 按2026年8月28日收盘价，A股（56.60元）上行空间73.1%，H股（63.55港元）上行空间46.7%。 高盛预测收入由2025年332,344.4百万元增至2028E的633,380.7百万元，EPS由2.28元升至6.39元，P/E由19.3倍降至8.9倍。 下行风险包括消费电子需求不及预期、费用率高于预期，以及海外收入占比93%且以美元为主背景下美元走弱（人民币升值）的汇率风险。

主要观点

• 管理层在2026年亚洲领导者会议上重申对AIDC业务的积极态度，依托立讯丰富的产品组合向客户提供AIDC整体解决方案。

• 消费电子方面，管理层看好AI驱动设备（智能穿戴、AI PC、AI手机等）带来的增长机会；立讯已进入主要品牌客户的AI PC供应链。

• 光模块产线扩张快于此前预期约5至6个月：3Q26越南约3条产线将就绪，目标2027年年中10条产线具备量产条件。

• 公司强调全自动化产线是核心优势，可在地缘政治不确定性下更快在全球复制产线；此前收购（如Leoni）增强了全球生产运营经验，助力光模块业务的全球扩张。

• 尽管内存成本上升，管理层预计AI边缘设备（智能穿戴、AI手机、AI PC等）将驱动消费电子业务增长。

• 高盛预计公司2025-28E收入复合增速24%，三大驱动：数据中心扩张（AI服务器线缆/连接器、全球领先CSP的光模块）、汽车电子（智能驾驶趋势下的HUD/域控制器/显示模块及全球客户多元化）、传统消费电子元件模组稳健增长且边缘AI设备带来上行空间。

• 估值方法：基于2027E市盈率，给予20.8倍目标P/E（对应2027E-28E盈利增速38%、OPM 7.1%），该倍数基于同业盈利增长与OPM同P/E的相关性，并与立讯过去一年历史平均P/E一致。

• 维持立讯A/H买入评级，12个月目标价人民币98元/93.2港元；A股现价56.60元、上行空间73.1%，H股现价63.55港元、上行空间46.7%（2026年8月28日收盘价）。

• 2026年季度EPS路径：3/26为0.50元、6/26E为0.58元、9/26E为0.91元、12/26E为1.37元；公司市值Rmb431.9bn/$64.3bn，企业价值Rmb441.8bn/$65.7bn。

• 下行风险：消费电子市场需求低于预期、运营费用率高于预期、汇率风险——海外收入占93%且以美元为主，人民币兑美元升值将对立讯产生负面影响。

论述逻辑

• 起点事件：高盛在2026年亚洲领导者会议邀请立讯管理层交流 → 获取AIDC与AI设备业务最新经营信号（AIDC整体解决方案、AI PC供应链渗透、光模块产线提前5-6个月扩张）。

• 经营信号 → 增长判断：管理层对AIDC与AI设备乐观，叠加数据中心、汽车电子、消费电子三大引擎 → 高盛预计2025-28E收入CAGR 24%、2027E-28E盈利增速38%、OPM 7.1%。

• 盈利预测 → 估值定价：基于2027E EPS给予20.8倍目标P/E（依据同业盈利增长与OPM同P/E的相关性，并与立讯过去一年历史平均P/E一致）→ 得出A/H 12个月目标价人民币98元/93.2港元。

• 定价 → 结论与风险：现价对应上行空间73.1%（A股）/46.7%（H股）→ 维持买入；同时以消费电子需求、费用率与美元走弱（海外收入93%）三大下行风险作为结论的对冲条件。

关键展望

• 2026年三季度（3Q26）：越南约3条光模块产线将就绪。

• 2027年年中：目标10条光模块产线具备量产条件。

• 2025-28E收入复合增速24%；2026E/2027E/2028E收入分别为423,339.6/520,196.1/633,380.7百万元，EPS分别为3.36/4.71/6.39元。

• 12个月目标价与评级：A股目标价人民币98.00元（现价56.60元、上行73.1%）、H股目标价93.20港元（现价63.55港元、上行46.7%），维持买入。

• 风险观察点：消费电子需求、运营费用率、美元走势（海外收入93%且主要为美元，人民币升值为负面影响）。

推荐标的

• 立讯精密（002475.SZ，A股）：买入评级，12个月目标价人民币98.00元，现价56.60元，上行空间73.1%；逻辑为AIDC与AI设备业务扩张、2025-28E收入CAGR 24%。

• 立讯精密（2475.HK，H股）：买入评级，12个月目标价93.20港元，现价63.55港元，上行空间46.7%。