Citi：中国出口进入AI驱动的结构性上行
摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。 邮件登录
摘要
中国6月出口同比增长27.0%、进口增长36.0%，均显著高于市场预期，贸易顺差扩大至1256亿美元、为17个月高位。出口强势不只是低基数或短期抢运，而由AI硬件超级周期、半导体价格上涨和全球能源转型三股力量共同驱动；进口的跃升也主要集中在芯片、电脑等科技品，而非内需全面复苏。花旗因此判断，中国出口上行正越来越具有结构性，2H26仍可保持稳健增长。主要下行风险来自贸易保护主义，尤其欧盟贸易防御措施趋严；国内需求则仍呈K形分化，政策更可能采取定向、渐进支持，而非全面刺激。出口强、内需弱的组合仍将主导政策取向。
主要观点
- 6月出口同比增长27.0%，连续第三个月加速，明显高于花旗18.0%和市场19.0%的预测；进口同比增长36.0%，同样超过花旗25.0%和市场26.1%的预测。2Q26出口增长20.2%，为18个季度最快，进口增长29.5%，为3Q21以来最强；1H26出口增长17.6%、进口增长26.6%。
- 出口目的地改善广泛，东盟以34.5%的增速继续贡献最大，美国因高基数从35.4%放缓至13.9%，欧盟在热浪推动空调需求下加速至18.5%。韩国、台湾等科技密集目的地维持42%以上高增，非洲、拉美、印度和俄罗斯也明显增强，说明增量并非依赖单一市场。
- 产品层面由AI与能源转型主导。高技术产品增长52.2%，集成电路出口增长121.9%；电脑仍增长53.1%，汽车在电动车带动下增长69.6%。1H26芯片和电脑出口合计增长67.5%，对整体出口增速贡献7.0个百分点；“新三样”出口受全球能源转型及中东扰动推动增长45.8%。
- 进口增长同样广泛但结构高度偏向科技。韩国、台湾、日本对华出口旺盛，高技术和机电进口分别增长57.8%和47.5%，电脑进口增长156.7%、芯片进口增长72.3%，两者合计再次贡献近半数进口增速。这更像AI产业链投入扩张，而不是居民和传统内需普遍回暖。
- 大宗商品进口分化强化了K形内需判断：原油进口金额下降7.4%、数量下降41.3%至2016年10月以来最低，汽车进口仍收缩；煤炭与大豆则显著反弹，大豆回升与中美贸易休战后恢复美国采购有关。
- 花旗将本轮出口结构化归因于三点：AI硬件需求没有降温；PPI再通胀推升出口价格，5月出口价格同比上涨8.9%、为40个月最快；能源转型扩大绿色科技需求。因此名义出口增长有数量、价格和产品升级的共同支撑。
- 风险主要在外部保护主义。美国方面在IEEPA裁决及特朗普—习近平峰会后风险相对可控，欧盟则可能采用更严厉贸易防御工具。国内活动仍弱，出口繁荣向消费和传统行业的传导有限，因此政策料以定向增量措施托底。
论述逻辑
全球AI算力建设与半导体价格上行 → 中国芯片、电脑及相关中间品出口大增 → 全球能源转型及中东扰动抬升电动车和绿色科技需求 → 出口目的地与产品改善广泛、1H26增速显著抬升 → PPI再通胀进一步推高名义出口价格 → 出口上行由短期波动转为结构性动力 → 但科技品进口强、原油与传统内需弱揭示K形复苏 → 2H26出口仍稳健而国内政策保持定向渐进 → 欧盟保护主义成为主要尾部风险。
关键展望
- AI硬件超级周期、半导体价格上涨及能源转型需求预计继续支撑2H26出口，出口产品升级和市场多元化有望维持较强韧性。
- 欧盟贸易防御政策趋严是最重要下行风险；美国相关风险因法律裁决和高层峰会而相对受控，但全球保护主义仍可能压低外需或迫使供应链再配置。
- 国内需求预计继续K形分化，科技产业链投入强、居民消费与传统商品需求偏弱。政策将以定向、渐进方式支持增长，而非推出全面强刺激。
- 若半导体价格或全球AI资本开支回落，名义出口的价格与数量支撑可能同步减弱；若能源扰动延续，绿色科技出口可受益，但原油供应风险也会压制内需。
推荐标的
- 报告未给出具体证券建议。隐含关注方向为中国AI硬件、半导体、电脑、汽车及绿色科技出口链；同时应规避对欧盟贸易壁垒高度敏感、且缺乏市场多元化的出口敞口。
关键图表
Figure 1：中国出口与进口均显著走强，贸易顺差扩大至17个月高位
Figure 2：受不利基数效应影响，中国6月对美国出口增速放缓
Figure 3：中国对各贸易伙伴的出口改善范围广泛
Figure 4：中国对各贸易伙伴的进口增长也普遍增强，印度尼西亚是主要例外
Figure 5：1H26芯片与电脑出口同比增长67.5%，对整体出口增速贡献7.0个百分点
Figure 6：1H26进口改善同样主要由科技产品带动
