CITI：阿里百度入美军方名单影响有限

原标题：China Internet: Thoughts on Inclusion of BABA & Baidu to US DoD’s Latest List

摘要

Citi认为，阿里巴巴和百度被纳入美国国防部最新1260H中国军事公司名单，对基本面的影响有限，符合历史先例。两家公司都没有直接美国国防部业务敞口，并已分别公开否认相关认定、表示会寻求移除。Citi强调，该名单不是制裁清单，也不限制证券交易，相关政府采购限制不会影响两家公司主要商业运营。2025年1月腾讯被纳入同一名单后，并未触发运营限制或所有权限制，业务基本面也未受实质影响。港股交易时段阿里和百度股价反应相对平淡，也说明多数投资者理解名单不必然导向实际制裁。

主要观点

• 美国国防部于6月8日将阿里、百度及其他中国公司加入更新后的1260H名单，即美国认为与中国军方存在关联的中国公司名单。

• 根据规则，美国国防部将在本月晚些时候被禁止直接与名单内公司签约，通过第三方间接采购相关产品或服务的限制则将从2027年6月开始生效。

• Citi认为阿里和百度没有直接美国国防部业务敞口，因此进入名单不太可能转化为收入、利润或核心经营影响。

• 阿里公开表示，没有理由认定其应被列入1260H名单，公司不是中国军事公司，也不是任何军民融合战略的一部分，并将采取法律行动反对误述。

• 百度也明确否认军事公司认定，并表示该名单并非制裁名单，不影响公司业务，也不限制公司证券交易。

• 腾讯2025年1月被纳入同类名单是重要历史参照，1.5年后其业务运营和基本面仍保持完整，没有因名单而遭遇经营限制或所有权限制。

• 市场反应也支持Citi判断：阿里和百度在香港交易时段股价反应相对平淡，说明投资者大多知道进入该名单不等于实际制裁。

• Citi仍给出阿里H股目标价207港元、阿里美股目标价208美元，百度目标价188美元，并在估值部分维持基于电商、云、AI云、昆仑芯、自动驾驶和持股资产的分部估值框架。

• 主要风险并非来自本次名单本身，而是更广义的中美贸易争端、监管风险、广告和电商增长放缓、投资开支压力以及中国和全球经济放缓。

论述逻辑

美国国防部把阿里和百度加入1260H名单 → 名单带来国防部采购限制但不是制裁清单 → 两家公司没有直接国防部业务并公开否认军事公司属性 → 腾讯被纳入同类名单后基本面未受影响 → 股价反应平淡显示市场理解该名单不等于制裁 → Citi判断短期收入、盈利和证券交易影响有限

关键展望

• 企业层面，阿里和百度短期业务运营、收入和盈利不太可能因为1260H名单出现实质变化，Citi维持原有估值框架。

• 政策层面，名单本身不是制裁，但若美国后续将国防部名单转化为更广泛限制，仍可能带来合规和投资者情绪扰动。

• 市场层面，投资者短期可能继续以历史案例为参照，区分“名单认定”和“实际制裁”，因此股价冲击可能有限。

• 风险层面，中美贸易争端、监管风险、广告需求放缓、电商执行风险和AI云投资回报仍是阿里和百度估值的更关键变量。

推荐标的

• 阿里巴巴H股和美股

• 百度美股

• 腾讯作为历史参照标的

• 关注中国互联网龙头在政策噪音下的基本面韧性