高盛：中国论坛 2026 要点：招商轮船（601872.SS）：管理层看好 VLCC 上行周期，供给紧张与运价走高

原标题：Goldman Sachs China Forum 2026 — Key Takeaways: China Merchants Energy Shipping (601872.SS): Mgmt bullish on VLCC upcycle on tight supply/higher

摘要

高盛于 2026 年 3 月 6 日在深圳举办的中国论坛上邀请了招商轮船管理层交流。管理层对 VLCC 油轮 TCE 持乐观态度，预计 2026 年全年平均 TCE 超过 15 万美元/天，主要支撑来自船队老化（约 40% 现有船队将在 2030-2035 年超过 20 年船龄）、船厂产能有限（全球 Tier 1 和 2 船厂 2028-2030 年仅能提供 120 个大型船舶坞位）以及 Sinokor 整合后供给高度集中。招商轮船 90% 以上的 VLCC 暴露于即期运价，是上行周期的关键受益者。同时，公司船只避开霍尔木兹海峡，管理层认为若美国与伊朗谈判并部分放松制裁，可能出现下行尾部风险。干散货方面，管理层看好 Capesize 2027-2030 年前景，预计到 2030 年将出现超过 100 艘的供给短缺。

主要观点

• 管理层对 2026 年 VLCC TCE 乐观，预计全年平均 TCE 超过 15 万美元/天。
• 乐观观点基于三点：1）船队老化：约 40% 现有船队将在 2030-2035 年超过 20 年船龄，中国/欧盟/美国对老旧船舶限制严格，将推动淘汰。2）船厂产能有限：全球 Tier 1 和 2 船厂 2028-2030 年仅能提供 120 个大型船舶坞位。3）Sinokor 整合后供给高度集中。
• 历史上四季度季节性最强，二/三季度较弱，但管理层预计 2026 年因地缘政治影响季节性规律将失效。
• 招商轮船 90% 以上 VLCC 暴露于即期运价（对比中远海能超过 80%）。一家全球竞争对手此前 70% 长期租约，自 2025 年三季度已降至 30-40%。
• Sinokor 自 2025 年四季度开始整合 VLCC 市场，在 MSC 支持下控制约 120 艘 VLCC（包括自有和租入），预计全部交付后将达约 160 艘。加上联盟成员 Trafigura，Sinokor 控制全球 VLCC 船队超过 20%，合规 VLCC 船队约 25%。
• 公司船只避开霍尔木兹海峡，不承担风险。管理层认为下行尾部风险情景是美国与伊朗谈判并部分放松对伊制裁，回到 2024 年和 2025 年初美国未收紧制裁油和影子船队的状态。
• 干散货需求好于预期，主要受澳大利亚和巴西矿山出货量驱动。西非铝土矿因中国进口需求增加可能带来上行。
• 中东干扰对干散货整体影响有限，对 Capesize 无影响。管理层看好 Capesize 2027-2030 年前景，预计到 2030 年将出现超过 100 艘的供给短缺。

论述逻辑

高盛通过中国论坛与管理层交流，从供给端（船队老化、船厂产能有限、Sinokor 整合）和需求端（地缘政治、季节性失效）论证 VLCC 上行周期，并指出招商轮船高即期运价暴露使其成为主要受益者。干散货方面，从矿山出货量、铝土矿需求和中东影响分析，得出 Capesize 未来供给短缺的结论。

关键展望

• 2026 年 VLCC TCE 全年平均超过 15 万美元/天。
• 季节性规律在 2026 年因地缘政治影响可能失效。
• Sinokor 整合后 VLCC 市场集中度提升，控制全球合规船队约 25%。
• 若美国与伊朗谈判并放松制裁，可能出现下行尾部风险。
• Capesize 到 2030 年将出现超过 100 艘的供给短缺。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。招商轮船（601872.SS）为未覆盖公司（Not Covered）。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。