摩根大通 储能电池：8月出货量同比增长100%且环比增长6%；储能电池及系统价格上涨

摘要

尽管市场担忧9-10月电池排产放缓导致CATL H/A股过去两个交易日下跌9%（同期CSI300持平），摩根大通认为ICCSino最新8月数据显示储能（ESS）底层需求动能依然强劲：8月全球储能电池出货112GWh，同比+100%、环比+6%，8M26累计725GWh（同比+97%），照此轨迹J.P. Morgan FY26全年1.1TWh的预测（隐含同比+78%）存在潜在上修空间。 价格方面，8月行业平均储能电池价格环比上涨2.7%，反映2%国内消费税的传导；ICCSino调查显示样本厂商9月排产计划环比+3-4%，头部供应商预计10月出货环比持平至略增，放缓迹象有限，中秋后能见度有望进一步提升。 区域上，8M26中国厂商对欧盟、其他地区出货分别同比+118%、+136%，两地合计占终端市场45%，而美国仅占8%，OBBBA推动美国采购转向韩日厂商，7M26中国输美电池进口同比-62%。 需求侧，美国BESS 7M26装机9.7GW（同比+15%），AIDC带来的电力市场紧张支撑2026年需求；中国1H26新注册储能项目401GW/1,030GWh（1H25为263GW/665GWh，隐含同比>50%）、系统招标同比+88%，支撑2027年装机展望。 供给侧，报告认为产能管控仅收紧新增审批而非限制现有生产，2027年供需有望缓和但不会重演2023-24年的严重过剩，利用率正常化至80-85%属更健康水平。 首推CATL、Sungrow、Deye、LGES和SDI；ESS对BYD的重要性也在上升，2026年占其电池总出货超过20%。

主要观点

• 8月全球储能电池出货112GWh，同比+100%、环比+6%，8M26累计725GWh（同比+97%），照此轨迹J.P. Morgan FY26 1.1TWh预测（隐含+78%）存在潜在上修空间。

• 8月行业平均储能电池价格环比+2.7%，主要反映2%国内消费税的传导，储能系统价格同样上涨。

• 市场对9-10月排产放缓的担忧令CATL H/A两日下跌9%（CSI300持平），但报告认为底层ESS需求动能依然稳健。

• 9月样本厂商计划排产环比+3-4%，10月排产尚未定案但头部供应商预计出货环比持平至略增，有意义放缓的迹象有限，中秋后能见度将进一步提升。

• 美国BESS 7月装机1.1GW（同比-34%）、7M26累计9.7GW（同比+15%），月度波动大（6月+74%、7月-34%）但2026年需求强劲，部分归因于AIDC导致的电力市场紧张。

• 中国1H26新增储能项目注册401GW/1,030GWh（1H25为263GW/665GWh，隐含同比>50%），系统招标同比+88%，支撑2027年装机乐观判断。

• 区域结构分化：8M26中国厂商对EU/RoW出货同比+118%/+136%，EU+RoW合计占终端市场45%（EU 19%、RoW 26%），美国仅占8%；7M26中国输美电池进口同比-62%，OBBBA持续重塑美国采购转向韩日供应商。

• 中国厂商全球储能电池份额YTD维持97%；CATL与BYD 8M26份额各降3ppt，EVE、Hithium、CALB各降约2ppt，而Cornex（+3%）、Great Power（+2%）、Ganfeng（+2%）等三线厂商份额上升，反映头部产能受限。

• 中国市场竞争激烈且集中度低：CATL中国份额16%（2025年14%、2024年25%），预计Doc 136政策及扩产下2026年继续提升份额；全球范围CATL居首，其后为EVE、Hithium、BYD。

• 产能管控主要针对新增产能审批收紧而非限制现有生产或出货；本轮扩产远比2021-22年自律，2027年供需有望缓和但不会重演2023-24年严重过剩，利用率向80-85%正常化属更健康运营水平。

• ESS在电池龙头业务占比上升：CATL YTD约22%（2025年约21%）；BYD YTD达20%（2025年17%、2024年11%），2026年占其电池总出货超过20%。

• 应用结构：大储中国市场占约50%（2025年42%）；住宅储能由EU主导（约60%份额），Rept、EVE、Great Power为全球前三、合计67%份额；C&I市场CATL、Rept、EVE、Hithium合计约45-50%。

论述逻辑

• 起点：市场因9-10月排产担忧抛售CATL（H/A两日-9%），但ICCSino 8月出货数据反驳了需求走弱的担忧。

• 数据验证：8月全球出货112GWh（同比+100%/环比+6%）、8M26累计725GWh（+97%），叠加电池均价环比+2.7%，指向FY26 1.1TWh预测存在上修空间且价格企稳。

• 前瞻排产与需求侧佐证：9月排产计划+3-4%、10月预计持平至略增；美国7M26装机+15%（AIDC推升电力紧张）、中国1H26项目注册401GW/1,030GWh（同比>50%）与系统招标+88%支撑2027年装机展望。

• 供给侧判断：产能管控仅收紧新增审批，且本轮扩受融资、补贴退坡与项目经济性约束更自律，2027年供需缓和但非2023-24过剩重演，利用率80-85%为健康水平。

• 结论：ESS需求健康、出货正动能或延续至4Q26，首选CATL（美国以外持续抢份额）、Sungrow（数据中心敞口重估）、Deye（分布式与新兴市场）、LGES与SDI（美国ESS机会）。

关键展望

• 9月样本厂商排产计划环比+3-4%；10月排产尚未定案，但头部供应商预计出货环比持平至略增，有意义放缓迹象有限，中秋后能见度有望进一步改善。

• 8M26累计725GWh（+97%）的轨迹指向J.P. Morgan FY26 1.1TWh（隐含+78%）预测的潜在上修。

• 储能出货正动能可能延续至4Q26。

• 中国招标与项目注册数据支持对2027年ESS装机的乐观立场（系统招标1H26同比+88%）。

• 产能管控下，部分规划项目延迟或暂停可能令实际新增产能低于公告计划；2027年供需动态有望缓和但不会重演2023-24年严重过剩，利用率向80-85%正常化被视为更健康运营水平。

• 美国采购向韩日转移持续：2025年7月（OBBBA后）以来中国货源进一步下降、韩国（主要为SDI）货源环比上升，只要美国法规持续有效，采购转移将继续。

推荐标的

• CATL（OW）—全球最大ESS电池厂商、中国电池链首选，美国以外持续提升份额；CATL-A（300750.SZ，Rmb305.48）、CATL-H（3750.HK，HK$501.00）。

• Sungrow（OW）—全球最大PCS/光伏逆变器供应商，凭成本优势抢份额，直接数据中心敞口与新兴应用带来重估潜力，受益公用事业与数据中心订单；300274.SZ，Rmb85.18。

• Deye（OW）—分布式储能厂商，新兴市场先发优势，能源供应冲击加速DG光储渗透，家电基因支撑自制化成本领先；605117.SS，Rmb85.12。

• EVE Energy（N）—覆盖电池厂商中ESS敞口最高（评级Neutral）；300014.SZ，Rmb48.66。

• CALB（OW）—中国储能电池厂商，3931.HK，HK$17.52。

• BYD（OW）—海外EV需求强劲+EV/ESS垂直整合受益，ESS占总出货超20%；BYD-A（002594.SZ，Rmb83.96）、BYD-H（1211.HK，HK$79.20）。

• LG Energy Solution（OW）—美国ESS机会改善，订单动能强劲，韩国厂商中估计拥有最大LFP ESS订单储备；373220.KS，W365,500。

• Samsung SDI（OW）—美国ESS能见度改善，OBBBA后韩国（主要为SDI）货源环比上升；006400.KS，W541,000。

• Nari Technology（OW）—PCS/HVDC相关标的；600406.SS，Rmb22.02。

• Gotion High-Tech（UW）—覆盖标的，评级为低配；002074.SZ，Rmb26.14。