杨甫 公司研究 业绩点评 中钨高新（000657）：钨产业链景气上行，行业龙头增收增利

摘要

2025年公司实现营收176.39亿元（同比+19.6%），归母净利润12.81亿元（同比+36.3%）；2026年一季度业绩加速增长，实现营收70.07亿元（同比+106.6%），归母净利润9.21亿元（同比+316.8%）。 盈利能力方面，2025年毛利率与净利率分别为23.67%和7.89%，至2026Q1毛利率进一步升至30.45%。 钨产业链供需向好，2025年全国钨行业利润总额同比增长49%，公司在硬质合金领域的全国市占率达25.5%，稳固了行业龙头地位。 公司持续加大研发投入，在PCB微型钻头等新领域实现技术突破，成为AI服务器PCB加工微钻量产的唯一企业。 报告预计2026-2028年公司归母净利润将分别达到45.66亿元、42.65亿元和53.57亿元。

主要观点

• 2025年业绩稳步增长，营收和归母净利润均实现双位数提升。

• 2026年一季度营收和利润大幅提速，归母净利润增幅达316.8%。

• 钨产业链景气度上行，2025年全国钨行业利润总额200亿元。

• 公司作为行业龙头，核心产品市占率保持稳固。

• 利润增长受原材料涨价、成本控制及资产注入多重因素驱动。

• 研发投入持续增加，在PCB微型钻头领域实现重大技术突破。

论述逻辑

• 钨产品价格上涨带动全国钨行业营收与利润规模大幅提升，确立了产业链向上的大环境。

• 公司凭借龙头地位实现采选、冶炼到精加工的全产业链环节增长，核心产品量价齐升。

• 外部价格利好叠加内部精益管理及资产注入，推动公司毛利率与净利率逐季显著改善。

• 成功量产AI服务器所需的PCB微型钻头，打开了硬质合金刀具在新兴高景气赛道的需求空间。

关键展望

• 预计公司2026-2028年营业收入分别为282.2亿元、310.4亿元和388.0亿元。

• 预计公司2026-2028年归属净利润分别为45.66亿元、42.65亿元和53.57亿元。

• 需关注硬质合金刀具竞争加剧、原材料成本大幅波动及新领域产品推广迟缓等风险。