高盛中国农业：化肥与谷物——中国国内价格粘性几何？

原标题：Goldman Sachs CHINA AGRICULTURE：Fertilizer and grains~how sticky are China domestic prices

摘要

高盛报告探讨中国化肥与谷物国内价格的粘性程度。报告指出，尽管国际价格波动剧烈，中国国内化肥和谷物价格表现出较强的粘性，主要受政策调控、库存缓冲和国内供需结构影响。报告通过历史数据对比发现，尿素和磷酸二铵的国内价格与国际价格的相关性较低，而玉米和小麦的国内价格则受到最低收购价政策的支撑。报告认为，这种价格粘性在短期内将持续，但长期可能因市场化改革而减弱。

主要观点

• 中国国内化肥价格（尿素、磷酸二铵）与国际价格的相关性较低，过去五年相关系数仅为0.3-0.4。
• 国内谷物价格（玉米、小麦）受最低收购价政策支撑，价格波动幅度远小于国际价格。
• 2025年国内尿素均价为2200元/吨，较国际价格折价约15%。
• 国内玉米价格在2025年维持在2400-2600元/吨区间，而国际玉米价格波动超过30%。
• 政策调控（如出口限制、储备调节）是国内价格粘性的主要来源。
• 库存水平（如尿素社会库存、玉米临储库存）对价格波动起到缓冲作用。
• 报告预计，若国际价格持续低迷，国内化肥价格可能面临下行压力，但幅度有限。
• 长期来看，市场化改革（如化肥出口政策调整、玉米收储制度改革）可能降低价格粘性。

论述逻辑

报告从国际与国内价格对比出发 → 发现国内化肥和谷物价格波动显著小于国际 → 分析原因：政策干预（出口限制、最低收购价）、库存缓冲（社会库存、临储库存）、国内供需结构（自给率高） → 得出结论：短期价格粘性持续，长期取决于改革进程。

关键展望

报告未明确给出未来时间窗口或具体价格预测，但指出若国际价格持续低迷，国内化肥价格可能承压；长期需关注市场化改革对价格粘性的影响。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

图1. 化肥价格——中国及中国以外——走高

图2. 全球谷物和油料价格走势——油价高企

图3. 国内磷肥（2022年）——缓解

图4. 国内磷肥（2026年）——我们

图5. 我们更高的定价前景表明YTH和QHL具有吸引力估值，2026年下半年单位毛利

图6. 中国主要化肥自给率

图7. 全球尿素主要产自天然气

图8. 化肥占现金成本的15%-26%