方晏荷 黄颖 樊星辰 石峰源 孔舒 公司研究 业绩点评 宏信建发（09930）：资产优化管理成效初步显现

摘要

华泰证券发布宏信建发（9930.HK）中报点评报告，维持“买入”评级，目标价下调至0.85港元。 2026年上半年公司实现收入40.24亿元，同比下滑7.5%，但归母净利润达3669万元，同比增长3.1%，高于华泰预测的3549万元，主要得益于毛利率提升超预期。 报告指出，公司综合毛利率同比提升6.2个百分点至27.8%，其中海外业务收入大幅增长54.7%至9.24亿元，占比升至23.0%，海外业务毛利率高达43.2%。 在“3+3+3”战略引领下，公司已在海外10个国家布局77个网点，海外业务贡献税后净利7594万元，有效对冲国内分部3933万元的亏损。 同时，公司融资成本优化，平均融资利率降至3.06%，且应收款项同比下降1.7%至约84亿元。 考虑到国内供需格局改善仍需时间，华泰微调公司26-28年归母净利润预测至1.6/2.5/4.0亿元，基于2026年15倍PE给予目标价0.85港元。

主要观点

• 公司2026年上半年实现收入40.24亿元，同比下滑7.5%，但归母净利润逆势增长3.1%至3669万元，超出此前预测的3549万元。

• 业务结构优化推动综合毛利率显著提升6.2个百分点至27.8%，实现综合毛利11.2亿元。

• 海外业务表现亮眼，收入同比大增54.7%至9.24亿元，收入占比提升至23.0%，毛利率达43.2%。

• 海外业务贡献税后净利7594万元，同比增长38.4%，成功对冲了国内分部3933万元的亏损。

• 核心业务经营租赁服务收入逆势增长16.4%至26.36亿元，受海外增长及国内降本增效驱动，毛利率提升5.0个百分点至32.4%。

• 工程技术服务及资产管理业务主动收缩，收入分别同比下降32.4%和34.6%，但毛利率均实现提升。

• 全球化布局持续推进，已在全球设立544个服务网点，其中海外10个国家77个网点，并在哈萨克斯坦、摩洛哥、坦桑尼亚等地开展新业务试点。

• 债务结构优化带动银行及其他借款平均融资利率降至3.06%，较去年同期下降0.63个百分点。

• 应收款项规模下降，期末约84亿元，同比减少1.7%；期末资产负债率69.1%，杠杆率整体平稳。

论述逻辑

• 国内设备租赁行业租金下行拖累总收入，但公司通过主动退出低毛利业务、降本增效实现结构优化，同时叠加前瞻性的海外高毛利业务高速增长，共同推高了整体毛利率和盈利能力。

关键展望

• 维持“买入”评级，因股份流动性偏差给予2026年15倍PE估值，目标价下调至0.85港币（前值1.23港币）。

• 主要风险提示包括需求增长放缓、资产管理效率提升不及预期以及盈利能力下滑。

推荐标的

• 宏信建发 (9930 HK)：维持“买入”评级，目标价0.85港币。